我们都知道通货膨胀正在飙升 —— 汽油、咖啡、红牛饮料，凡是你能想到的东西都在飞涨。
在美元迅速贬值和利率上升的情况下，投资人面临的第一个问题是如何保护自己的财产。这是一个十分简单的问题，但是它触及了价值（VALUE）与增长（GROWTH）这个经典的二分法的核心。
在过去十年中领涨的股票 —— 如 FAANG（MetaPlatforms 的 Facebook (FB)、Apple (AAPL)、亚马逊 (AMZN)、Netflix (NFLX) 和 Alphabet 的谷歌 (GOOGL、GOOG)）及其它各种各样的科技公司 —— 在今年的表现远逊于大盘。Meta 一度跌了一半，Zoom (ZM) 从历史高点下跌了 80%。这样的例子很多。
另一方面，在大宗商品价格上涨的情况下，标普 500 的能源板块一直令人惊叹地上涨 —— 今年至今为止上涨了近 40%（现在还处于第一季度）。在除能源之外的 10 个行业中，只有金融板块今年迄今处于绿色状态（美国和加拿大的股价绿升红降） —— 而且还只是勉强如此。毫不奇怪，通信服务板块 —— 包括 Alphabet、Meta 和 Netflix 等 —— 是最糟糕的。
在当前的市场环境下，所有这些都是合理的。能源股正从石油和天然气价格上涨的顺风中受益（目前还看不到立即结束的迹象）。随着美联储加息，从银行到保险的金融股正受益于更高的收益率。（收益率曲线趋于平缓是一个逆风，但这是另一个话题。）
与此同时，从十多年来的超低利率中受益最多的股票类型 —— 比如科技股、颠覆性股、IPO、SPAC 等 —— 今年都受到重创。许多这类公司没有盈利，也无法在更高的利率情况下偿还债务利息。如果美联储按计划加息，许多这类公司将破产。清除不良投资和清算僵尸公司 —— 虽然很痛苦 —— 最终会使经济更加健康。这就是商业周期。
谨防传统的 “增长与价值”
按照传统定义，能源和金融业都被广泛认为是“价值”板块，而那些以前高涨的科技股大多会被归类为“成长”股。
价值和增长都是投资者筛选股票的两个因子，用来了解什么因子迄今发挥了作用，并希望它继续发挥作用。（投资者关注的其它因子包括盈利能力、杠杆率、势头、波动性……不胜枚举。）
在金融领域常常如此，定义不是标准的。在任何特定时刻，被纳入具有价值的 ETF 中的很多股票可能会或可能不会实际上被视为有价值。
比如下面这个例子。
Vanguard Russell 1000 Value ETF (VONV) 去年上涨了 9%，而 iShares Russell 2000 Value ETF (IWN) 下跌 0.5%。两种 ETF 跟踪的股票范围部分解释了这种差异。罗素 1000 包含大盘股（市值通常为 50 亿美元或更多），而罗素 2000 则由小盘股组成。这解释了部分原因。但是，如果您在雅虎财经网站上按照传统的价值或增长指标来筛选股票，您可能会得到一篮子的结果，它们与一个同类指标的 ETF 包含的公司可能也不同。这是因为指标会随着时间而变化，任何基于股票价格的指标都会在每个交易日发生变化。一个季度前股票闪现了价值因子在今天可能不再有价值。事实上，如果股价被压得足够低，传统上增长的公司可以表现出价值特征。反过来也成立。
Charles Schwab 首席投资策略师 Liz Ann Sonders 分解了一个经典例子（她的整篇文章都值得一读）。二十年前的 2002 年，纳斯达克 100 指数从科技泡沫高点下跌了 80% 以上，许多投资者都在寻求逢低买入。
“对于寻求深度价值的投资者来说，从一个因子（价值）的角度来看，明显的投资对象是遭受重创的科技股。许多受打击最严重的股票确实以被严重低估的价格交易，但仍被 “安置” 在增长指数里，” 她写道。
Sonders 发现，在当前市场环境中筛选个股比投资于基于广泛因子指标的基金会产生更好的回报。
“在过去的一年里，股市表面下的走势简直是危险的。板块龙头每月、每周甚至每天都在发生疯狂的和大规模的变化，这使得短期内的板块定位投资成为一种令人不安的操作，”她写道，并补充说：“即使在可能不被视为增长或价值导向的板块中，从基于因子的方法来指导如此市场减少了波动性，并更稳定。”
但是，即使你是一个被动投资者（这很好 —— 选股并不适合所有人），阅读招股说明书也是值得的。看似相似的多个 ETF 的表现可能会有很大差异。如果你不喜欢阅读招股说明书，那就需要找投资顾问了。
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价值与增长是两个投资因子。
但是如何定义价值因子？如何定义增长因子？Vanguard 和 iShares 在招股书中都没说明，在 FTSE Russell US Indexes 网站上有说明。
我摘录如下：
For each base index (the Russell 1000 and Russell 2000, and the smallest 1,000 in Russell Microcap), stocks are ranked by their book-to-price ratio (B/P), their I/B/E/S forecast medium-term growth (2 year) and sales per share historical growth (5 year). These rankings are converted to standardized units, where the value variable represents 50% of the score and the two growth variables represent the remaining 50%. They are then combined to produce a composite value score (CVS). Stocks are then ranked by their CVS, and a probability algorithm is applied to the CVS distribution to assign growth and value weights to each stock. In general, a stock with a lower CVS is considered growth, a stock with a higher CVS is considered value and a stock with a CVS in the middle range is considered to have both growth and value characteristics, and is weighted proportionately in the growth and value index. Stocks are always fully represented by the combination of their growth and value weights; e.g., a stock that is given a 20% weight in a Russell value index will have an 80% weight in the corresponding Russell growth index. Style index assignment for non-pricing vehicle share classes will be based on that of the pricing vehicle and assigned consistently across all additional share classes.
将股票分别按照下面三项来排名：
每只股票在每一项的排名被转换为标准化的单位。第一项得到的是价值变量，50% 算到最后的评分。第二项和第三项得到的是增长变量，算另外 50% 的评分。总评分加起来叫做综合价值评分（CVS）。
然后根据股票的 CVS 对所有股票进行排名，并将概率算法应用于 CVS 分布，为每只股票分配增长权重和价值权重。
一般而言，CVS 较低的股票被认为是成长型股票，CVS 较高的股票被认为是价值型股票，CVS 处于中间区间的股票被认为具有成长性和价值性特征，并在成长和价值中按比例加权。股票的价值指数总是由其增长权重和价值权重的组合来充分代表；例如，在罗素价值指数中被赋予 20% 权重的股票将在相应的罗素成长指数中拥有 80% 的权重。
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在 Liz Ann Sonders 的文章中，她说：
- 标准的增长特征指标是五年平均销售额增长（five-year average sales growth）超过 15%；
- 标准的价值特征指标是五年平均市销率（five-year average price-to-sales）低于 1.0。
这样定义价值和增长这两个因子就十分直观。
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她的文章得出的一个有趣的结论就是有些 Style Index 名字与里面的内容（成分股）不那么相配，一定要分析里面的内容，否则不会达到预期的回报。
资产管理公司为了招徕客户，创造出了各种各样的指数和 ETF，大部分都华而不实，因此投资人千万别被营销所迷惑。
还是那句话：对散户来说，买标普 500 指数或者纳斯达克指数是最简单的方案。
正如巴菲特所说，他建议他的家人在他死后将 90% 的资金持有 Vanguard S&P 500 ETF，将其余的 10% 持有债券或者现金。这样操作的投资回报可以超过绝大多数的华尔街经理人。
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