Wednesday, December 23, 2020

卢梭《忏悔录》中第一次真正的肉体出轨

  虽然华伦夫人与卢梭在法律意义上不算夫妻,但是两人一起生活了很多年。除了华伦夫人,卢梭的第一次真正肉体出轨是与拉尔纳热夫人。这发生在 1739 年,他去蒙彼利埃(Montpellier)看病的路上。

  其实我用不着到那么远的地方去找我所需要的医生。由于骑马太累,我在格勒诺布尔( Grenoble)雇了一辆轿车。到了莫朗(Moirans),在我的轿车后面一连串有五六辆轿车接踵而至。这一来倒真象喜剧中马车队的故事了。这些轿车大部分是伴送一位名叫科隆比埃夫人的新婚女人的。和她同行的另一个女人,是拉尔纳热夫人,虽然不象科隆比埃夫人那么年轻,也不如她漂亮,但和她是同样的可爱。科隆比埃夫人到罗芒(Romans)就要停下来,拉尔纳热夫人要从罗芒一直到圣灵桥(The Bridge of Saint Esprit)附近的圣昂代奥勒镇(Saint-Andiol)。大家知道我是很腼腆的,怕见生人,一定认为我决不会很快就和这些体面的夫人以及她们的侍从熟识起来的。但是,由于我们走的是同一条道,住的是同一家旅店,有时还不得不同桌进餐,我回避同她们认识是不可能的,否则就会被认为是性情孤僻的怪人。这样,我们就很快熟识了,甚至用我的想法,熟识得未免过早了些,因为所有那些乱嘈嘈的谈笑声,对于一个病人,尤其象我这样气质的病人,是颇不相宜的。然而,这些聪明乖巧的女人的好奇心非常强烈,为了结识一个男人,她们总是先把他搅得晕头转向。我所遇到的,就是这种情况。科隆比埃夫人被她的那些美少年所包围,没有功夫来罗嗦我,而且对她来说也用不着,因为我们眼看就要分手了。至于拉尔纳热夫人,纠缠她的人不多,而且又需要人给她在路上解闷,因此便和我周旋起来。这样一来,再见吧,可怜的让-雅克,或者更确切地说,再见吧,我的寒热、郁闷、肉瘤!所有这一切在她身旁都烟消云散了,我只剩下有点心跳的毛病,只有这个毛病她不愿意给我治好。我的身体不大好,是我们结识的最初引线。人家虽然知道我有病,也知道我是到蒙佩利埃(Montpellier)去的,可是我想一定是因为我的神情和举止不象是一个荒唐鬼,所以,后来看得很明显,人家不会怀疑我是因纵欲过度而去治病的。虽然疾病并不会使一个男人在女人跟前受欢迎,但这次却使我成为受到关怀的人物了。一清早,她们就差人来问候我的病况,并请我同她们一起用可可茶,她们还问我夜里睡得好不好。有一次,按照我说话不假思索的可嘉习惯,我回答说我不知道。这样的回答使她们认为我是个傻瓜,于是便在我身上作了进一步的观察,这种观察并没有给我带来什么坏处。有一次我听见科隆比埃夫人向她的女友说:“他虽然不懂人情世故,却是很惹人爱的。” 这句话大大地鼓舞了我,也使我真的显得可爱了。

  既然彼此熟悉了,每人总要谈谈自己的事,谈谈从哪儿来,谈谈自己是什么样的人。当时我很窘,因为我知道得很清楚,在上流社会的人们中间,特别是同上流社会的女人在一起,一说我是新近才改信天主教的,马上就会没有人理我。我不知道是出于怎样一种古怪念头,竟想装起英国人来,我自称是詹姆士二世党人(因为詹姆士二世党人主要是天主教,而且詹姆士二世逃往了法国),大家也就真地相信了。我说我叫杜定(Monsieur Dudding),人们也就叫我杜定先生。当时有一位讨厌的陶里尼扬侯爵(Marquis Torignan)也在那里,他同我一样,也是一个病人,不仅老态龙钟,脾气还不怎么好,他竟和杜定先生攀谈起来。他同我谈到詹姆士王,谈到争夺王位的人,谈到圣日尔曼故宫。我当时真是如坐针毡,因为我对这些事知道的很有限,我只是在哈密尔顿伯爵的作品里和报纸上读到过一些。可是。我知道的材料虽不多,利用得还不错,一场谈话,居然被我敷衍过去了。侥幸的是他没有问我英国语言上的问题,因为我一个英文字也不认识。

  我们这些人在一起倒很情投意合,因为眼看就要分手了,大家都有些依依不舍之意。在路上我们特意象蜗牛一般地慢慢前进。有一天星期日,我们来到了圣马尔赛兰(St. Marcellin),拉尔纳热夫人要去望弥撒。我同她一起去了,这一来几乎把事情弄糟了。一进教堂,我的神情举止和往常我在教堂里一样。她一见我那毕恭毕敬的样子,以为我是个虔诚的信徒,因而对我产生了极不良的印象,这是两天以后她亲口向我承认的。后来,经我做出了许多献殷勤的表示,才逐渐消除了她对我的这种印象。其实,拉尔纳热夫人本是一个富有阅历的女人。是不甘示弱的,她情愿冒点危险向我先表示好感,以便看一看我究竟抱什么态度。她三番两次向我表示好感,又表示得那么热,以致我不相信她是看上了我的相貌,而认为她是在讥笑我。根据这种愚蠢的想法,我真做了不少蠢事,那时我的表现比《遗产》喜剧中的那位侯爵还不如。拉尔纳热夫人也真能坚持,她不断和我调情,还向我说了那许多温存的话,即使一个不象我这么傻的人也很难把这都看作是真的。她越向我表示好感,我越认定我的看法不错,最使我感到苦恼的是,闹来闹去我竟真地产生了爱情。我对我自己说,并且也向她叹息道;“唉!为什么这些都不是真的呢!不然我就是所有人们当中最幸福的人了!” 我相信我这初出茅庐的人的傻气只能更激起她的好奇心,她不愿在这件事情上显出她的手段的不高明。

  到了罗芒,我们就跟科隆比埃夫人和她的随从分别了。拉尔纳热夫人、陶里尼扬侯爵和我三个人以最慢的速度、最愉快的心情继续我们的路程。侯爵虽然是个有病而又好唠叨人,却是个好心人,但他不愿意光看别人热闹而自己不插进去凑凑趣儿。拉尔纳热夫人一点也不掩饰她对我的倾心,以致侯爵比我本人还早就看出了这一点;要不是因为只有我才能有的那种多疑思想在作祟,他那些旁敲侧击的戏谚语至少会使我对原来不敢相信的她的美意产生信赖的心情。然而我竟认为他们是串通好了来戏弄我,我那愚蠢的想法越来越使我不知所措了。拿我当时所处的情况来说,既然我真地爱上了她,本可以扮演一个相当漂亮的角色,只因我有这种愚蠢的想法,结果竟使我扮演了一个最平庸的角色。我不明白拉尔纳热夫人为什么对我那副愁眉苦脸的样子并没有感到厌烦,为什么没有以极其轻蔑的态度把我甩开。但是,她确是一个聪明的女人,善于识人,她看得很清楚,在我的举止中,愚蠢的成分多,冷淡的成分少。

  最后,她终于使我了解了她的心意。我们到瓦朗斯(Valence)用午饭,按照我们可嘉的习惯,就在那里消磨午饭后的那段时间。当时我们住在城外的圣雅克旅店,我永远也忘不了那个旅店,以及拉尔纳热夫人所住的那间房子。午饭后,她要去散步,她知道陶里尼扬先生不能去,正好可以为我们二人安排一次单独的谈话,这是她早就拿定主意要利用的机会,因为时间所剩不多了,要达到目的,再也不能放过这个机会。我们沿着护城河缓步而行。于是,我又向她喋喋不休地诉说起我的病痛来,她回答的声音是那样亲切动人,并且还不时把她挽着的我那只胳膊紧紧地按向她的胸部,我想,除了我这样愚蠢的人以外,谁也不会不借此机会来证实她说的话是否是真心话。最有趣的是,当时我也非常激动。我曾说过,她是可爱的,现在爱情使她变得更加妩媚动人了,使她完全恢复了青春的艳丽,她那卖俏的手段的高明,就是意志最坚定的男人也会被她迷住的。所以我当时很紧张,随时都想放肆一下;可是我又怕冒犯她,怕招她不高兴,我特别害怕的是被人嘲笑,受人揶揄、戏弄,给人提供茶余酒后的笑料,使那个无情的侯爵提到我的无礼举动时挖苦我几句。这一切都使我不敢轻举妄动,连我自己对我这种愚蠢的畏葸都很气愤;我更气愤的是,尽管我恼恨我的畏葸,却又不能克服它。我那时简直如受苦刑一般。我已经丢开我那一套塞拉东式的情话了,我觉得在这样的大路上情话绵绵实在可笑。由于我不知道应该采取什么态度,也不知道该说什么,我只好不吭声。我的样子就好象是在跟谁赌气似的;总之,我的一举一动都适足以给我招来我所最怕遇到的事情。所幸拉尔纳热夫人下了一个比较仁慈的块心。她猛地搂住了我的脖子,从而打破了这个沉默,就在这一刹那间,她的嘴唇紧贴到我的嘴唇上,这非常清楚地表明了一切,不容我再有任何疑虑了。这一个急转直下真是再巧不过了,我马上变成了可爱的人。事不宜迟。在此以前,我由于缺乏她给予我的这种信任,差不多总也不能表现出原来的我,这时我又是原来的我了。我的眼睛,我的感官,我的口和心从来没有这样出色地表达过我的意思,我也从来没有这样圆满地弥补了我的错误。虽然这次小小的胜利确实使拉尔纳热夫人费了一番心思,我有理由相信她是不会感到后悔的。

  即使我活到一百岁,回想起这位迷人的女人时,也会感到快乐的。我说她是迷人的,尽管她既不美,也不年轻。但她也既不丑,又不老,在她的容貌上没有一点妨害她的智慧和她的风韵充分发挥作用的地方。和别的女人不同之处,就是她的脸色不够鲜艳,我想那是由于过去搽胭脂太多,损害了她脸上的颜色。她在爱情上所表现的轻浮是有她的理由的,因为这是充分体现她那可爱品质的好方法。可以见到她而不爱她,但是不可能占有她而不崇拜她。据我看,这就足以说明她并不是象对我那样经常滥用自己感情的。她这样快这样强烈地爱上我,可以说是难以原谅的,但是,在她的爱中,心灵上的需要和肉体上的需要,程度至少是相等的。在我同她一起度过的那段短暂而快乐的日子里,从她强使我遵守的节制来说,我完全可以相信,她虽然是个喜爱肉欲的女人,但她珍惜我的身体甚于满足自己的快乐。

  我们的秘密来往是瞒不过陶里尼扬侯爵的。但他并没有因此而停止对我的嘲笑;恰恰相反,他比任何时候都更把我当作一个可怜的情人,一个遭受无情女人折磨的受难者。他没有一句话、一个微笑、一个眼神能使我怀疑到他已看出我们之间的事情。如果不是拉尔纳热夫人比我看得清楚,如果不是她对我说侯爵并没有被我们瞒住,只不过他是一个很知趣的人,我一定以为他居然被我们瞒过了。说真的,谁也不会有象他那样的好心肠和对人那样彬彬有礼。他对我也是如此,只是有时好说几句玩笑话,特别是自从我取得成功以后。也许他对我说些玩笑话是表示瞧得起我,认为我并不象原先表现的那样愚蠢。显然,是他弄错了,但是这又有什么关系呢?我正好利用他的错误,而且,说实在的,那时人们嘲笑的是他而不是我,因此我也很高兴地故意给他以讥笑我的口实。我有时也反驳他几句,甚至相当巧妙地反驳他几句,因为我引以为荣的是,我居然能在拉尔纳热夫人面前炫耀她启发给我的智慧。我已经不是从前的我了。

  那时我们是在一个最富足的地方和最富足的季节旅行的。由于陶里尼扬侯爵的细心照顾,我们到处都有精美的饮食。他甚至把他这番好心一直用在我们所住的房间上了,这本来是用不着他操心的,他却事先打发仆人去订房间,而那个可恶的仆人不知是自作主张还是受了主人的指使,总叫他住在拉尔纳热夫人的隔壁,而把我安置在房子的尽头。但这难不住我,我们幽会的趣味反而更加浓厚了。我们这种快乐的生活继续了四、五天之久,在这短短的几天中,我饱尝了最甜蜜的肉欲之乐,并且陶醉在这种快乐里面。我所得到的快乐是完美的、强烈的、不含有任何苦痛的成分,这也是最初的和仅有的快乐,我可以说我应该感谢拉尔纳热夫人,她使我在离开人世以前能够领略到此中的乐趣。

  即使说我对她的感情谈不上是什么真正的爱,那至少是我对她向我所表示的爱的一种温情的回报,那是快乐中的一种十分炽烈的肉欲,是谈话中的一种十分甜蜜的亲昵,其中具有激情的动人魅力,却没有因激情而使人丧失理智的那种狂热,以至虽有快乐也不会享受。我一生只有一次感到了真正的爱,但不是在她的身旁。我爱她从来不象爱华伦夫人那样,也正因为如此,我才觉得占有她时比占有华伦夫人时快乐百倍。在妈妈跟前,我的快乐总是被一种忧郁的情绪,一种难以克服的内疚心情所搅扰,我占有她的时候不但不感到幸福,反而总以为是辱没了她的品格。在拉尔纳热夫人身旁则完全相反,我以一个男人所能享受到的幸福而感到自豪,因此,我可以愉快地、放心大胆地纵情欢乐,我还可以分享我给与她的同样的欢乐,我的心情是相当安定的,我以无限的虚荣心与快乐感来欣赏我的胜利,并企图从这个胜利中得到更大的胜利。

  我不记得陶里尼扬侯爵在什么地方离开了我们,他本是当地人,不过在到达蒙太利马尔(Montelimar)以前,就只剩下我们两个人了。从那时起拉尔纳热夫人便叫她的侍女坐上我的车子。而让我和她同乘一辆车。我可以肯定地说,这样的旅行是不会使我们感到厌烦的,至于沿途都有些什么风景,那我就很难说清楚了。在蒙太利马尔,她有些事情要办,便在那里停留了三天。在这三天当中,她只是为去拜访一个人而离开我一刻钟。那次拜访给她招来了许多无味的纠缠和不少人的邀请。她是决不会接受那些邀请的,因此她借口不舒服都婉言谢绝了。但这种不舒服并没有影响我们天天在最美好的地方和最美丽的天空下两人单独到处游览。啊,幸福的三天啊!我至今还有时以惆怅的心情回忆起这幸福的三天,这样的日子已经一去不复返了!

  旅行中的爱情本是不能持久的。我们必须分手了。老实说,我们也该分手了,这并不是说我已经感到厌倦或者即将感到厌倦,我是日甚一日地沉溺在对她的依恋中。尽管拉尔纳热夫人很有节制,我已经是心有余而力不足了。但我决心要在我们分手以前用我剩下的那点精力尽情享受一番,她为了防止我接近蒙佩利埃的姑娘,所以也就顺从了。为了给分别找些安慰,我们制定了重新会面的计划。我们的决定是:既然这种调养方法对我有好处,我可以继续采用这种方法,并且到圣昂代奥勒镇去过冬,由拉尔纳热夫人来照管我的生活。不过我需要在蒙佩利埃逗留五六个星期,以便给她留点时间做些必要的安排,免得让人说闲话。关于我到圣昂代奥勒镇后所应该知道的事情,应该说的话,以及应该采取怎样的态度,她都给了我非常周详的指导。我们还约好在见面以前要彼此通信。她很郑重其事地嘱咐了我很多关于爱护身体的话;她劝我去找一些名医,要严格遵守他们的一切规定;她还说,不管他们的规定如何严格,等我重新回到她身旁的时候,她一定要担负起让我遵守的责任。我相信她的话都是出自真实的感情,因为她爱我:她在这方面的种种表现比对我的爱抚更为可靠。她从我的行装看出我并不是很有钱的,虽然她本人也不阔绰,但在我们分手的时候,她一定要把她从格勒诺布尔带来的相当多的钱分给我一半,我费了很大的劲才推辞掉了。最后,我离开了她,我的心完全被她占据了,同时我觉得我在她心里也留下了对我的真正的爱恋。

  我一面从头回忆着和她走过的那段路程,一面继续着我的行程,这时我深感快慰的是,我坐在一顶舒适的车子里,可以尽情回味我所得到的快乐,并憧憬着她所讲给我的快乐。我一心只想圣昂代奥勒镇和我不久就要在那里开始的美好生活,在我心目中,除了拉尔纳热夫人和她的一家人以外,天地间的其他一切和我都没什么关系了。连妈妈也被抛到脑后了。我以全副精力在我思想中把拉尔纳热夫人对我说过的那一切细节都联系到一起,以便对她的住处、她的邻居、她的交往和她的整个生活方式先有一个概念。她有一个女儿,她曾不止一次地向我提到她的这个掌上明珠。这个姑娘已经满十五岁了,活泼可爱,性情温和。拉尔纳热夫人曾向我保证,她一定会喜欢我的,我一直没有忘掉这个诺言,我非常好奇地想着拉尔纳热小姐将怎样对待她母亲的亲密朋友。这就是我从圣灵桥一直到勤木兰(Remoulin)这段路程中心里所想的一些主要内容。有人告诉我可以去看看加尔大桥(Pont-du-Gard),我当然不会错过这个机会。我吃了几枚甘美的无花果作早点,随后就找了一名向导去参观加尔大桥了。这是我看见的第一个古罗马人的伟大工程。我正希望看到一个无愧是从罗马建筑者手中创造出来的建筑物,走近一看,它竟超过了我的想象,这是我这一辈子中唯一的一次。只有罗马人才能在我身上产生这样的效果。这一朴素宏伟的工程的壮丽气派引起我的惊叹,特别是由于这个建筑物正是建筑在广漠无人的荒野中,这一片寂静荒凉的景象使得这个古迹更显得奇突和令人赞叹不已。这架所谓的大桥原来只不过是古代的一个输水道。人们不禁在想,是什么力量把这些庞大无比的巨石从遥远的采石场运到这里来的呢?是什么力量把无数人的劳力集中在这个没有一个居民的地方呢?我把这个雄伟建筑的三层都游览了一遍,一种景仰的心情使我几乎不敢用脚践踏。我的脚步在那些宽阔的穹窿之下所发出的响声使我觉得好象听到了建筑者的宏亮嗓音。我觉得自己就象一个昆虫似的迷失在这个气势磅礴的庞大建筑中。我虽然感到自己渺小,同时却又觉得有一种无以名状的力量把我的心灵提高到另一种境界,不由地感叹道:“要是我是一个罗马人该多好啊!” 我在那里呆了好几个钟头,沉溺在令人心旷神怡的默想里。我回来的时候精神恍惚,好象在想什么心思似的,这种魂不守舍的样子是于拉尔纳热夫人不利的。她十分关心我不要被蒙佩利埃的姑娘所勾引,但她却忘记告诫我不要被加尔大桥所迷惑,可见,一个人总不能什么都考虑得十分周到的。

  我在尼姆(Nismes)参观了竞技场。这是一个远比加尔大桥宏伟得多的大建筑,不过它给我的印象反而不那么强烈,这或许是由于我参观了第一个建筑物以后,再看什么也不觉得稀奇了,也或许是因为这第二个建筑物位于城市中心,不那么容易引起人们的惊异。这么宽阔壮丽的竞技场,四周却尽是简陋的小矮房子,而场内还盖了许多更矮小更简陋的房子,以致使整个建筑物只能给人一种混乱而不协调的印象,遗憾和不愉快之感窒息了喜悦和惊奇的心情。日后,我又参观了韦罗纳的竞技场,那个竞技场比尼姆的这个竞技场小得多,也不如尼姆竞技场那样美观,但是保存得十分完整,维持得非常清洁,因此给我的印象反而更深刻更愉快些。法国人对什么都漫不经心,对于古迹毫不爱护。他们无论干什么,在开始的时候是一团火热,最后是草草了事,而且什么也不会保存。

  那时我简直变成另一个人了;我那寻欢作乐的心一旦被勾起之后,就猛烈地燃烧起来。我在 “吕奈尔(Lunel)桥饭店” 停留了一天,唯一的目的就是要在那里同其他旅伴大吃一顿。这个饭店本是全欧洲最受人赞赏的一个饭店,那时它对这种声誉还是当之无愧的。店主人很会利用这个旅店的优越条件,所供应的菜肴都是最丰富、最精美的。在荒郊,在这样一家孤零零的饭店里,竟能享受到有海鱼和淡水鱼、有上等野味和名贵美酒的盛馔确是一件稀罕事;而且店主人在招待客人方面是那么细心、那么周到,只有在王公富豪之家才能遇到,而这一切只不过是为了挣你三十五个苏。但是,这个 “吕奈尔桥饭店” 没有能长久维持下去,由于过分指望自己的声誉,最后竟完全丧失了声誉。

  我在这一段旅程中,连自己是个病人都忘了,只是到了蒙佩利埃才想起我的病来。我的郁闷症完全好了,但是所有其他的病依然存在;虽然由于时间已久,我也习以为常了,病情却是存在的,如果有人突然得了这样的病,他会觉得活不长的。实际上,我的那些病,与其说是使我感到难受,不如说是使我感到害怕,它们所引起的精神上的痛苦,看来超过它们预示即将毁灭的肉体上的痛苦。因此,当我的心被我的那些强烈的情欲所占据的时候,我就把一切疾病置之度外了;然而,我的病究竟不是出自我的想象,所以当我的精神一安定,病症又立刻感觉出来了。这时我开始郑重其事地考虑起拉尔纳热夫人的劝告和我旅行的目的。我马上去找最有经验的名医,主要是去找费兹先生,而且为了小心起见,我索性在一位医生家里包饭。这位医生名叫菲茨莫里斯,是爱尔兰人,有很多学医的学生在他家里包饭;一个病人入伙,还有这样一个方便,就是菲茨莫里斯先生所收的膳费并不多,而且他以医生的资格给在他家用餐的人偶尔看看病则不取分文。他负责执行费兹先生的处方,并照顾我的健康。在实行节食疗养法方面,他是非常尽职的,人们决不会在他家里得胃病。我虽然对于饮食上所加的种种限制并不觉得怎样苦恼,但是可以拿来对比的东西似乎仍在眼前,使我有时不能不感觉到,就作为一个供应者来说,陶里尼扬先生比菲茨莫里斯先生要高明许多。然而在这里,我也决不至于饿得太厉害,再说,所有那些青年有说有笑,都很快活,这样的生活方式对我的身体确实有益,我不象先前那样整天无精打采了。每夭早晨我服用药品,主要是喝一些我也不知叫什么名字的矿泉水,我想是瓦耳斯的矿泉水吧,此外就是给拉尔纳热夫人写信。我们之间的通信一直在继续,我卢梭是以杜定的朋友的名义来收转那些信件的。中午,我便和同桌用餐的某个青年到拉卡努尔格去散散步。这些青年都是些顶好的小伙子,午饭前我们总是先集合在一起,然后才共同进餐。午饭后一直到傍晚,我们当中的大部分人都去从事一桩重要的工作,那就是到城外玩两三场木槌击球的比赛,输者要请吃茶点。我是不参加玩球的,我既没有那种体力,也没有那种技巧,但是我参加赌东道。由于关心输赢,我跟着那些玩球的人和木球在坎坷不平、满是石子的道路上跑来跑去,这对我倒是一种十分相宜的运动,既愉快又有益于身体。我们在城外的小酒店里用茶点,不消说,这是非常快活的。但是我要补充一句,虽然小酒店中的那些女孩子们长得都很漂亮,我们在吃茶点的时候并没有什么轻佻的举动。菲茨莫里斯是击球的能手,他是我们的头儿。我可以说,尽管大学生的名声不怎么好,但是这群年轻人所表现的庄重和礼貌,就是在许多成年人中也是很难见到的。他们喧哗而不轻狂,活泼而不放肆。任何一种生活方式,只要我不感到它的压力,我是很容易适应的,而且愿意它永远继续下去。在这些大学生当中,有好几个是爱尔兰人,我尽力向他们学几句英语,以便到圣昂代奥勒镇后,必要时可以应用。我去那里的时刻现在越来越近了,拉尔纳热夫人每次来信都催我去,我也准备照她的话去做。我看得很清楚:我的那些医生对我的病毫无理解,都把我看作是一个没病找病的人,因此就拿豨莶、矿泉水和乳浆来敷衍我。同神学家们正相反,医生和哲学家认为只有他们能够解释的才是真的,他们是以自己能否理解来断定事物的有无。这些先生们关于我的病一无所知,因此,我就算没有病了:怎么能怀疑医学博士不是无所不知的呢?我看他们只是在想法捉弄我,让我把钱花完为止,我认为圣昂代奥勒镇的那位能够代替他们,也绝不会比他们差,而且还可以使我更愉快些,于是我决定选择她,并抱着这种聪明的打算离开了蒙佩利埃。

  我是在十一月末动身的,我在这个城市一共住了六个星期或两个月左右的时间,大约花掉了十二个金路易,无论是在健康方面或是在医学知识方面,我都没有得到什么好处,只有菲茨莫里斯先生的解剖学课程对我还有点益处,但我只是刚刚开始,后来由于解剖尸体的臭味我实在受不了,不得不放弃了这门课程。

  我内心深处对于我的这个决定颇感不安,我一边继续往圣灵桥进发一边寻思,这条道通向圣昂代奥勒镇也通向尚贝里(Chambery)。我对妈妈的想念和她给我的来信 —— 虽然她的信没有拉尔纳热夫人的信那么频繁 —— 在我的内心深处唤起了一股悔恨的情绪。在来时的路上,我的这种心情被抑制住了,这次在归途中懊悔的情绪变得非常强烈,以致把我寻欢作乐的兴趣完全打消了,只有理智的声音在发挥作用。首先,我若再去扮演冒险家的角色,很可能不象第一次那样侥幸;只要圣昂代奥勒镇有一个人到过英国,或者认识英国人,或者会说英语,我就能够被揭穿。拉尔纳热夫人的家庭也可能对我反感,甚至会不客气地对待我,还有她那个女儿 —— 我情不自禁地想念她已经超过了应有的限度 —— 更使我惶恐不安:我生怕会爱上她,这种恐惧心已决定了事情的一半。我想,她母亲待我那么好,难道我竟想以诱惑她的女儿、和她发生最可鄙的关系、给她家庭制造分裂、羞辱、丑名和无穷的痛苦来报答她母亲对我的一番好心吗?想到这里,我内心十分恐怖。我下了最大的决心:假如这个可耻的倾向稍一露出苗头,我一定要和它搏斗,把它消灭掉。可是,我为什么要去寻找这种搏斗呢?和她母亲生活在一起,由于日久生厌而贪恋起女儿,却又不敢向她表露心情,这将是多么可悲的处境啊!我为什么一定要去寻找这种处境?!难道是为了追求我早已享尽其精华的快乐,而使自己置身于不幸、受辱和后悔无穷的境地吗?很显然,我的欲望已经失去了最初的活力;寻乐的兴趣还在,但激情已经没有了。除此以外,还掺杂着一些其他的想法:我想到自己的处境、自己的责任,想到我那位善良而豪爽的妈妈,她已经负了不少债,而由于我的胡乱花钱,她负债又增多了;她为我操尽了心,而我却这样卑鄙地欺骗了她。我所感到的内疚太激烈了,终于战胜了一切。在离圣灵桥已经不远的时候,我下定决心,到圣昂代奥勒镇后片刻不停,一直走过去。我勇敢地执行了这项决定,虽然我承认当时不免感到有点惋惜,但同时我也是有生以来第一次感受到了一种内心的满足,我自言自语地说:“我应该佩服我自己,我能够将自己的责任置于自己的欢乐之上。” 这是我第一次真正从读书中得到的益处:它教导我进行思考和比较。我想起不久以前自己曾接受了十分纯洁的道德原则,我给自己订立了明智而崇高的立身之道,并且以能够遵守这些道理而深感自豪。然而我感到羞愧的是,我竟否定了自己的原则,这么快这么明目张胆地背弃了自己所订立的立身之道。现在这种羞愧心战胜了我的情欲。在我的决心中,虚荣心和责任心所起的作用或许是相等的,这种虚荣心虽然不能算作美德,但它所产生的效果是那么相似,即使弄混了也是可以原谅的。

Tuesday, December 22, 2020

卢梭《忏悔录》对比瑞士人和法国人

  卢梭对比瑞士人和法国人。请注意:卢梭于 1712 年出生在日内瓦,那时日内瓦是一个独立的国家,叫做日内瓦共和国。 

  不过,对于法国人也应该说句公道话,他们并不是象人们所说的那样信口许诺,他们的诺言差不多都是真诚的,不过他们往往做出一种关心你的态度,这比语言更能欺骗你。瑞士人说的那套笨拙的恭维话只能欺骗傻子;法国人的态度之所以更有魅力,就是因为比较单纯些,往往使你觉得:法国人不愿意把他们要为你做的事都告诉你,为的是使你将来能有意外的快乐。我还有进一步的看法:在他们感情流露的时候,并没有什么虚伪的东西;他们的天性是乐于助人,待人宽厚亲切,甚至,不管别人怎样说,他们比任何民族都更纯真,只是他们有些轻浮,有点儿变幻无常。他们向你表示的感情就是他们心里存在的感情,不过,这种感情来得快,也消逝得快。在他们和你面谈的时候,他们对你满腔热情,但一旦离开你,他们马上就把你忘了。他们心里不存事,一切都是转瞬即逝的。

卢梭《忏悔录》第一次来到巴黎的失望

  卢梭离开日内瓦后去的第一个大都市是意大利的都灵,他以为巴黎比都灵更好,所以他有一个想象中的巴黎,却在进城时首先看到的是城郊的贫民区,给他造成了巨大的视觉冲击。

  快到巴黎近郊时,我所目睹的情景和我想象中的可差得太远了!我在都灵所看到的那种壮丽的市容、华美的大街、排列整齐而对称的房屋,使我认为巴黎一定还会更有一种风味。在我的想象里巴黎是一个美丽壮观的大都市,巍峨庄严,到处是繁华的街道和金碧交辉的宫殿。但当我从圣玛尔索(St. Marceau)郊区进城的时候,我所见到的是遍地垃圾的小路,丑陋污秽的房舍,一片肮脏和贫穷的景象,到处是乞丐、车夫、缝衣妇以及沿街叫卖药茶和旧帽子的女人。所有这一切,一开始就给了我这样强烈的感受,使以后我在巴黎所看到的一切真正富丽堂皇的情景都未能消除我这最初的印象,而在我内心里一直蕴藏着一种秘密的反感,不愿意在这个都市长久居住下去。可以说,自此以后,我在这里居住的整个一段时期,只不过是利用我的逗留来寻求怎样能够远离此地而生活下去的手段而已。过于活跃的想象就带来这样的结果:它把人们所夸大的再加以夸大,使自己看到的总是比别人所说的还要多。在人们对我大肆吹嘘巴黎的时候,我简直把它想象为远古时代的巴比伦 —— 这是我自己用想象描绘出来的巴比伦,倘若见到真正的巴比伦。我恐怕也会同样扫兴的。我到巴黎的第二天就到歌剧院去了,我对歌剧院也有同样的感觉;后来我去参观凡尔赛宫,也是同样的感觉;再以后去看海的时候,又是这样。每当我亲眼看到人们向我过分加以渲染的事物的时候,扫兴的感觉无不相同:因为要想使自己所看见的比自己所想象的还要丰富,这不仅是人力所不及,大自然本身也是很难胜任的。

Monday, December 21, 2020

卢梭《忏悔录》中自慰(手淫)的一段

  卢梭从意大利回来,回到了华伦夫人身边。他认为自慰(手淫)有害身体健康。

  我从意大利回来同我到意大利去的时候完全不一样了,不过,恐怕在我这样年龄的人没有能象我这样从那里回来的。我所带回来的不是我童贞的心,而是我童贞的肉体。我觉得自己一年一年的大了,我那不安的气质终于显示了出来,这最初的爆发完全是无意识的,使我对于自己的健康感到惊慌,这比其他什么事情都更好地表明,我在此以前是多么纯洁。不久,我这种惊慌消除了,我学会了欺骗本性的危险办法,这种办法拯救了象我这种性情的青年人,使他们免于淫佚放荡的生活,但却消耗着他们的健康、精力,有时甚至他们的生命。这种恶习,不仅对于怕羞的人和胆小的人是非常方便的,而且对于那些想象力相当强的人还有一种很大的吸引力;换句话说,就是他们可以随心所欲地去占有一切女性,可以使自己心里着迷的漂亮女人来助成自己的乐趣,而无需得到她们的同意。在我受到这种有害的便利的引诱之后,我就一直在摧毁自然赋与我的、多少年来才保养好的健康身体。除了这种不良倾向之外,还有我当时所处的实际环境:住在一位美丽的女人的家里,她的形象无时不是萦回在自己心中,白天不断地见到她,夜间又处在各种使我想到她的东西中间,而我睡的那一张床,我又知道她在上面睡过。多少东西刺激着我啊!读者要是从这些方面来想,也许认为我已经是个半死的人了。事情恰恰相反,原来应该把我毁灭的,正好把我挽救了,至少暂时是这样。

  这一段的英文版本有点不一样,简略了很多。

 I had returned from Italy, not absolutely as I went there, but as no one of my age, perhaps, ever did before, being equally unacquainted with women. My ardent constitution had found resources in those means by which youth of my disposition sometimes preserve their purity at the expense of health, vigor, and frequently of life itself. My local situation should likewise be considered—living with a pretty woman, cherishing her image in the bottom of my heart, seeing her during the whole day, at night surrounded with objects that recalled her incessantly to my remembrance, and sleeping in the bed where I knew she had slept. What a situation! Who can read this without supposing me on the brink of the grave? But quite the contrary; that which might have ruined me, acted as a preservative, at least for a time.

  中文版本翻译自法文版本。

 J'étais revenu d'Italie , non tout-à-fait comme j'y étais allé , mais comme peut-être jamais à mon âge on n'en est revenu. J'en avais rapporté non ma virginité , mais mon pucelage. J'avais senti le progrès des ans ; mon tempérament inquiet s'était enfin déclaré , et sa première éruption , très-involontaire , m'avait donné sur ma santé des alarmes qui peignent mieux que toute autre chose l'in- nocence dans laquelle j'avais vécu jusqu'alors. Bientôt rassuré , j'appris ce dangereux supplément qui trompe la nature, et sauve aux jeunes gens de mon humeur beaucoup de désordres aux dé- pens de leur santé , de leur vigueur , et quelquefois de leur vie. Ce vice , que la honte et la timidité trouvent si commode , a de plus un grand attrait pour les imaginations vives : c'est de disposer, pour ainsi dire , à leur gré , de tout le sexe , et de faire servir à leurs plaisirs la beauté qui les tente , sans avoir besoin d'obtenir son aveu. Séduit par ce funeste avantage , je travaillais à détruire la bonne constitution qu'avait rétablie en moi la nature , et à qui j'avais donné le temps de se bien former. Qu'on ajoute à cette dis- position le local de ma situation présente : logé chez une jolie femme , caressant son image au fond de mon cœur , la voyant sans cesse dans la journée , le soir entouré d'objets qui me la rap- pellent, couché dans un lit où je sais qu'elle a couché. Que de stimulants ! tel lecteur qui se les représente me regarde déjà comme à demi mort. Tout au contraire , ce qui devait me perdre fut précisément ce qui me sauva , du moins pour un temps.

  第四章里又有一段,这一段是手淫加同性恋。

  我在这一章里所记述的一切情况,前前后后似乎都记得相当清楚。但是,我又记得,仿佛就在这一段时间,我还到里昂去过一次。我不能确切指出是什么时候,总之,我那时可说是已经到了山穷水尽的地步。有一件十分难以出口的怪事,使我永远也不能忘记那次旅行。一天晚上,我吃过一顿十分简单的晚饭以后,一个人坐在贝勒古尔广场上,心里琢磨着怎样才能摆脱窘况,正在这时候,一个戴无檐帽的男人坐到我的身边,看样子这个人象是丝织业的工人,也就是里昂人所谓织锦缎工人。他向我搭话,我回答了他,我们就这样谈了大约一刻钟,接着他便以同样冷漠和毫无变化的声调向我建议同他一起玩玩。我正等他说明究竟是怎么个玩法时,他却一句话不说地准备先给我做一个示范动作。我们差不多要挨在一起了,黑黯的夜色尚不足以防碍我看见他正在准备干什么。他没有要侵犯我的人身的迹象,起码他没有显示出一点这样的意图,而且这地方对他说来也是不方便的。他的意思完全跟他方才向我说的一样:他玩他的,我玩我的,各人玩各人的。这种事在他看来极其自然,所以他竟认为我一定也跟他一样把这种事看得十分简单。我对他这种丑恶的举动感到非常恐惧,一句话也没说,立刻站起来飞快地跑开了,心里一直害怕这个下流家伙也许要追赶我。我当时简直吓糊涂了,本来应该从圣多明我街回到我的住处,我却向渡口方面跑去,一直跑到木桥那边才停下来,我浑身哆嗦,就象刚刚犯了一桩什么罪似的。我自己本来也有这种恶习,但是有关这事的回忆使我在好长时间里摈弃了这种恶习。

卢梭《忏悔录》中的一段同性恋遭遇和天主教牧师的教导

  年轻的卢梭(十七岁左右)到了都灵,失去了身上的所有钱财,为了混上吃喝去了一家天主教教养院,接受从新教到罗马天主教的改教教育,在那里遭遇了一位摩尔人男子的性骚扰,就此事受多位教养院管理人士的“教导”。卢梭 1712 年出生,因此这事发生在近 1730 年,可以推测天主教丑闻由来已久。

  这些无谓的论争在继续,日子一天一天在争辩、诵经和耍无赖中过去,这时我遇到了一件令人十分厌恶的小小的丑事,这件事差一点对我产生了极其不利的后果。

  任何一个人,不管他的灵魂多么卑鄙,他那颗心多么粗野,到时候也不会不发生某种爱慕之情的。那两个自称为摩尔人的歹徒中的一个喜欢上我了。他愿意和我亲近,毫无避讳地跟我说些乱七八糟、难以理解的话,向我献些小殷勤,吃饭中间有时把他自己的菜饭分给我,并且经常热情地吻我,吻得我实在难为情。他那张椒盐面包似的脸,上面还点缀着一道长长的刀痕,他那双火辣辣的眼睛与其说是充满了柔情。毋宁说是充满了狂怒。我虽然一见就感到害怕,还是忍受着他的亲吻,我心里想:“这个可怜的人对我这样友爱,拒绝他是不对的。” 以后他一步一步地放肆起来了,向我说的话是那样下流,以至我有时认为他是发疯了。有一天晚上,他要来和我睡在一个床上,我借口我的床太小,把他拒绝了,于是他想使我到他的床上去,我也拒绝了,因为这个家伙脏得厉害,浑身是嚼烟草的臭味儿,真叫我恶心。

  第二天大清早,大厅里只有我们俩;他又开始抚摸我了,可是,这次他的动作十分猛烈,神色越来越可怕。最后。他居然要干最丑恶的狎昵的事儿,他攥住我的手,强迫我干这样的事。我用力挣脱开了,同时大嚷一声,向后面跳了一步,没有表示愤恨,也没表示恼怒,因为我一点也不知道这种举动有什么意义。我非常坚决地向他表示惊愕和厌恶,最后他把我放开了。在他自己胡闹一阵以后,我看见一种不知是什么粘糊糊的白色东西朝着壁炉射去,落在地上,我恶心透了,当时飞快跑到阳台上去,我一辈子也没有那样激动,那样慌张,那样恐怖,差点儿晕了过去。

  我那时还不能理解这个坏家伙是怎么回事,我以为他是得了疯病,或是什么更严重的癫狂;看到这种猥亵、肮脏的样子和这一副兽欲如火的可怕面孔,对于任何一个冷静的人说来,不知道还有什么更丑恶的事。我从来没有见过这样的男人,如果我们在女人面前做出这种狂乱的举动,只有她们的眼睛被迷惑住,才不致把我们看成是奇丑而可怕的东西。

  我一会儿也等不了,马上就把我自己所遇到的事向大家讲开了。我们的女总管叫我不要声张,我看出这件事情使她非常不高兴,我还听见她咬牙切齿地嘟嚷着:“该死的东西!野蛮的畜生!” 我不知道为什么不准我声张,我仍旧照样到处嚷嚷。我嚷得太厉害了,结果,第二天大清晨就有一个管理员来找我,严厉地申斥了我一顿,责备我小题大作,甚至损害了神圣道院的名誉。

  他训了我很久,还向我解释了许多我所不知道的事情,但是,我并不以为这是在给我讲我所不懂得的事,因为他相信我懂得别人要跟我干什么事,只因不肯同意,才进行了抵抗。他严肃地对我说,这种行为和淫乱一样都是被禁止的,但这种意图对于作为这种行为对象的那个人说来并不算多大的侮辱,被别人看得可爱,有什么可发火的。他毫不掩饰地对我说,他自己年轻时候也碰到过这种荣幸,由于来得突然,未能抗拒,他丝毫也没感到其中有什么苦得受不了的。他恬不知耻,居然用了直陈其事的词句;他还推想我所以拒绝是因为怕疼,于是向我保证这种害怕是多余的,完全用不着大惊小怪。

  我听了这个无耻之徒的话,感到极大的惊奇,因为他毫不为他自己辩护,他似乎是完全为了我好而来开导我的。在他看来,这完全是件极平常的事儿,所以他根本不必找个地方跟我密谈;我们身旁有一位作为第三者的教士,他也觉得这不必大惊小怪。他们这种泰然自若的神气完全把我懵住了,我只好相信,这准是人间习以为常的事,只是先前我没有领教的机会罢了。所以,我听了他的话并没有生气,但不无厌恶之感。我所亲身遭遇的、尤其是我所亲眼看到的情景,在我记忆里留下的印象太深了,所以我回想起来还觉得恶心。我当时也不知道为什么把对那件事的憎恶一直伸展到辩护者的身上了,我无论怎样控制自己,也不能不使他看出他的教训所发生的恶劣效果。他以一种不大亲切的目光瞪了我一眼,自此以后,他便用尽办法让我在教养院的日子越来越不好过。他总算达到了目的,因而我看到,要跳出教养院,只有一条出路,过去我拖延时日,不肯采取这个途径,如今我是急不可待了。

  这件事倒起了一种防护作用,使我一生也不会干出男子同性爱的勾当,而且一看到这样的人,就联想起那个可怕的摩尔人的样子和举动,心里便产生一种难以隐藏的厌恶。另一方面,相形之下,女人在我心目中却博得了极大的价值。我觉得应该对她们表示温柔的感情与崇高的敬意,以补偿男性对她们的侮辱,因此,当我想起那个假非洲人的时候,就连最最丑的女人都认为是值得崇敬的对象了。

  至于这个假非洲人,我不知道人们对他会有什么说法,据我看,除了罗伦莎太太以外,谁都跟从前一样看待他。可是,他不再接近我,也不再和我说话了。过了一个星期,他就在庄严的仪式下接受了洗礼,从头到脚一身白色服装,这是表示他重生的灵魂的纯洁。第二夭,他就离开了教养院。此后,我再也没有见到他。

  在里昂又发生了类似的事情。

  这个人和我们教养院的那个犹太人有着同样的癖好,不过表现得不那么粗野。也许怕逼得我抵抗起来,因为他知道我一嚷就会让别人听见,也许是他对自己的计划实在没什么把握,他没敢公然向我提出那种要求,于是就在不惊动我的情况下设法挑逗我。由于我这次不象上次那样毫无经验,我立刻明白了他的目的,并且为此而战栗起来;我既不知道住到了什么地方,也不知道我落到了什么人手里,我很怕吵嚷起来会送了命。我装出不懂他对我有什么意图的样子,但同时对他的抚爱表示了极端的厌烦,以至决心不让他的举动再向前发展。我当时处理得很好,使他不得不克制自己一些。那时我尽可能地用最温和和最坚决的话和他谈,不显出对他有任何怀疑的样子,我把过去所遇到的怪事向他讲了,借以说明我方才表现不安的原因。我是用充满厌恶和憎恨的词句同他谈的,我相信我这么一说,他听着也有点恶心,终于不得不完全放弃了他那龌龊的企图。然后我们便平静地过了一夜,他甚至还向我谈了一些有用的和有道理的话。他虽然是个大流氓,但无疑是个聪明人。

Saturday, December 19, 2020

mRNA 疫苗是如何工作的

编译自 @WheatNOil

在科学水平上,mRNA 疫苗(辉瑞/BioNTech 和 Moderna)非常出色。有好多人问我它的工作原理,在此我将尽我所能解释它是如何工作的。

免疫系统是如何工作的?

首先你要知道你的免疫系统是如何运作的。基本上,你身体内的免疫细胞会攻击体内任何异物。如果免疫细胞发现蛋白质、病毒、细菌或其它无法识别的东西,它就会发起攻击。

例如,如果免疫细胞要抗击某个病毒,它需要花点时间慢慢集结起来进行全面攻击。它必须弄清楚要攻击这个病毒的哪个部位并提高它攻击这些部位的产量。这可能要花几天时间。与此同时,病毒也在复制和扩张。

但是,一旦免疫细胞击退了病毒,它就会记住这种病毒。你的免疫系统中有记忆细胞,如果你再次遇到这种病毒,记忆细胞会说:“我以前见过这种混蛋”。因此,知道这点十分重要。

mRNA 疫苗是什么?

我们现在返回到疫苗。科学家检查了 COVID-19 病毒,并在病毒的外部看到了一种蛋白质,看起来这种蛋白质像是对它发起免疫攻击的良好候选者。

顺便说一下,这种蛋白质对于病毒来说是十分重要的一种。它使用该蛋白质进入你的细胞。这种蛋白质使病毒更具感染力。简而言之,这种蛋白质使病毒更像个混蛋。

现在,COVID-19 病毒的 DNA 编码记忆了它的整体。因此,科学家检查了病毒的整个 DNA 序列,发现了该蛋白质的蓝图即 DNA 序列。这个混蛋蛋白质。

旁注:DNA 是在细胞中制造东西的蓝图。细胞拿到 DNA 并将其转录成 RNA。RNA 是告诉细胞制造东西的指令。mRNA(其实叫 messenger-RNA)实际上只做一件事——向细胞发出指令以制造某种东西。

因此,科学家取得了 COVID-19 上的混蛋蛋白质的蓝图,并制作了它的一个 mRNA 版本。从字面上看,只是一些如何制作该蛋白质的指令。这些指令就是疫苗。

疫苗不含病毒的实际部分。它仅包含有关如何制作“混蛋蛋白质”的指令。因此,你不会从疫苗中感染 COVID-19。你仅获得了这些指令。

你的细胞看到这些指令并说“很好,我会去做”。因此,你的细胞会产生一堆“混蛋蛋白质”。

你的免疫系统会看到你正在产生的这种新蛋白质,并立即说:“这是什么……这是什么?”它开始攻击这些蛋白质。

请记住,它以前从未见过这种蛋白质。它需要一段时间才能提高产量。然后,它发起了一场针对混蛋的全面战争。疫苗可能会导致发烧、发冷、肌肉酸痛等副作用,因为你的身体正在轰炸混蛋蛋白质。

因此,你破坏混蛋蛋白质(它本身无法感染你,它只是一种蛋白质,而不是病毒)。现在才是重要的部分。你的记忆细胞“记住”了混蛋蛋白质。

mRNA 起作用后会被排出

顺便说一句,你的身体也很快分解了你随疫苗获得的 mRNA 指令。那很正常,你不需要一堆指令就永远挂在身上。你的身体分解并处理掉它们。

因此,你已经分解了 mRNA 的指令。你已经破坏了混蛋蛋白质。来自疫苗的一切都消失了。除了记忆细胞,它们好好的记住了那个蛋白质。

COVID-19 病毒来了 mRNA 会如何工作?

因此,一旦 COVID-19 病毒进入你的体内。你的身体以前从未见过这种病毒,但是可以看到这种蛋白质位于病毒的外部。你的记忆细胞说:“你一定是在开玩笑吧,又是这个混蛋?滚!”

你身体自身的“自然免疫系统”使用上次破坏混蛋时的模板快速有效地发动了全面战争。它可以在病毒站住脚、复制并使你生病之前就杀死病毒。

恭喜你!现在,你可以免受 COVID-19 的攻击!一旦它进入你的身体,你就有了击败它的蓝图。

COVID-19 病毒突变了疫苗还有效吗?

如果病毒发生突变以致不再产生这种混蛋怎么办?好吧,因为它使用了混蛋蛋白质进入你的细胞,所以如果它从混蛋蛋白质中突变出来,那么它的传染性可能也会降低。这就是该疫苗聪明之处。

Monday, December 14, 2020

ETF 和外国预扣税

本文编译自“ETFs and foreign withholding taxes”。投资外国股票 ETF 前要考虑税务上的后果。

ETF 是加拿大客户投资美国和其它外国的股票市场并且实现投资组合多样化的经济有效的方式。但是,在使用 ETF 投资国外股票时,客户需要考虑外国预扣税(FWT - foreign withholding taxes)对他们的投资收益的影响。

当公司向外国投资者支付股息时,大多数国家/地区会征收 FWT——从源头上扣缴。FWT 的适用税率取决于外国公司注册所在的国家投资者居住的国家。 

例如,当美国公司向加拿大投资者支付股息(dividends)时,美国政府规定 FWT 为 15%,该百分比基于美国和加拿大之间的税收协定。这意味着,当一家美国公司向加拿大客户支付 $ 100 的股息时,会从源头代扣 $ 15。

确定 FWT 是否以及如何应用于 ETF 以及确定投资者是否可以收回这些税款有两个关键因素。

第一个因素是 ETF 的结构。

通过 ETF 寻求外国投资敞口的加拿大投资者通常拥有:

  1. 在加拿大上市的 ETF,直接投资于美国或国际(非美国)股票;
  2. 在美国上市的 ETF,仅投资美国股票;
  3. 在美国上市的 ETF,投资含有国际(非美国)股票;
  4. 在加拿大上市的 ETF,在投资组合中持有在美国上市的 ETF 作为主要投资,且该美国 ETF 仅投资美国股票;
  5. 在加拿大上市的 ETF,在投资组合中持有在美国上市的 ETF 作为主要投资,且该美国 ETF 含有国际(非美国)股票;

ETF 可能有两个 FWT 级别。

第一类 FWT 由含有的外国投资所在的国家/地区所施加——第一级 FWT。

此外,(3)和(5)则有两层 FWT  可适用。第一种是国际(非美国)公司向在美国上市的 ETF 支付的股息所预扣的部分(又称第一级 FWT)。

FWT 的另一个级别由在美国上市的 ETF 支付给加拿大投资者或在加拿大上市的 ETF 的股利扣缴——第二级 FWT。

确定 FWT 是否适用以及如何应用 FWT 的第二个因素是投资者持有 ETF 的账户类型

非注册账户(Non-registered accounts)

如果客户的非注册帐户持有直接在(1)和(2)和(4),则适用第一级 FWT。客户可以在其年度纳税申报表上申请外国税收抵免(FTC - foreign tax credit),以追回第一级 FWT。

但是,如果客户的非注册帐户持有(3)和(5),则将适用第一级和第二级 FWT。 客户可以要求 FTC 抵消第二级 FWT,但不能抵消第一级 FWT。

由于这些因素, 在加拿大多伦多的 CI Investments Inc. 的税务/退休/遗产规划副总裁威尔莫特・乔治(Wilmot George)说,投资在加拿大上市的直接持有国际股票的 ETF 通常被认为是正确的做法,而不是持有直接投资国际股票的在美国上市的 ETF。在加拿大上市的 ETF 会面临一种可收回的税;而在美国上市的类似 ETF 则面临这两种税,投资者只能收回其中的一种。

TFSA、RESP 和 RDSP

在 TFSA、RESP 和 RDSP 中持有 ETF 时,投资加拿大境外的 ETF 受到一套不同的规定。如果这些注册帐户之一持有(1)或者(2)或者(4),则会受到第一级 FWT,客户不能要求 FTC。如果这些注册帐户之一持有(3)或者(5),则会受到第一级 FWT 和第二级 FWT,客户不能要求 FTC。

也就是在这些账户中投资美国或者国际(非美国股票)的 ETF 你总会说到第一级 FWT 或/和第二季 FWT,且无法要求 FTC。


Sunday, December 13, 2020

TSX 综合指数 2020 年 11 月涨幅排行

2020 年 11 月份 S&P TSX 综合指数涨幅最高的 25 只股票。
股票市值(M)10 月份
最后交易日
价格
11 月份
最后交易日
价格
涨幅
TSE:ACB2,3165.3815.25183.46%
TSE:CGX6205.0910.4104.32%
TSE:APHA2,9515.9910.9182.14%
TSE:GC2,00222.7538.669.67%
TSE:AC7,76314.7324.767.68%
TSE:CRON3,6307.0711.7165.63%
TSE:WCP2,0812.433.9261.32%
TSE:LSPD7,74542.6267.5358.45%
TSE:VET1,0313.295.2158.36%
TSE:ITP1,48515.1523.4654.85%
TSE:HSE6,5433.435.2753.64%
TSE:MEG1,3832.433.6550.21%
TSE:WEED12,59825.0337.3249.10%
TSE:CVE7,6314.366.4447.71%
TSE:MRE1,19210.0314.2241.77%
TSE:CPG1,6381.662.3340.36%
TSE:CNQ29,58621.229.6339.76%
TSE:PSI6285.157.1939.61%
TSE:HR.UN4,02510.2414.1638.28%
TSE:SU28,36415.0320.7738.19%
TSE:CAE6,48922.7731.4237.99%
TSE:MX3,36039.554.3637.62%
TSE:LNR4,39443.5559.8237.36%
TSE:PXT2,51212.9717.837.24%
TSE:HBM2,1826.018.2236.77%

NASDAQ-100 指数权重

 NASDAQ-100 指数于 2020 年 12 月 13 日周日总共有 103 只成分股票。

纳斯达克 100 指数 2020 年度调整

纳斯达克公司(Nasdaq:NDAQ)2020 年 12 月 11 日宣布了《纳斯达克-100 指数》(Nasdaq:NDX)年度重组的结果,此调整将于 2020 年 12 月 21 日星期一市场开盘前生效。

以下六家公司将被添加到指数中:

  • American Electric Power Company(Nasdaq:AEP)- 公用事业 - 电力
  • Marvell Technology Group Ltd.(Nasdaq:MRVL)- 科技 - 半导体
  • Match Group Inc.(Nasdaq:MTCH)- 通讯服务 - 互联网内容和信息
  • Okta,Inc.(Nasdaq:OKTA)- 科技 - 软件
  • Peloton Interactive,Inc.(Nasdaq:PTON)- 周期性消费 - 休闲
  • Atlassian Corporation Plc(Nasdaq:TEAM)- 科技 - 软件

重组后,以下六家公司将从指数中删除:

  • BioMarin Pharmaceutical Inc.(Nasdaq:BMRN)- 医疗保健 - 生物技术
  • Citrix Systems,Inc.(Nasdaq:CTXS) - 科技 - 软件
  • Expedia Group,Inc.(Nasdaq:EXPE)- 周期性消费 - 旅游服务
  • Liberty Global plc(Nasdaq:LBTYA / LBTYK)- 通讯服务 - 娱乐
  • Take-Two Interactive Software Inc.(Nasdaq:TTWO)- 通讯服务 - 电子游戏及多媒体
  • Ulta Beauty,Inc.(Nasdaq:ULTA)- 周期性消费 - 专营零售

纳斯达克-100 指数由在纳斯达克股票市场上上市的 100 家最大的非金融公司组成,其历史追溯到 1985 年 1 月,首次与由在 Nasdaq 上 100 家最大的金融股票组成纳斯达克金融-100 指数一起推出。这些指数充当期权、期货和基金等金融产品的基准。纳斯达克-100 指数每年 12 月进行重组,时间与该季度的四巫到期周五(今年是 2020 年 12 月 18 日周五)时间一致。

其实在 2020 年纳斯达克-100 指数已经有过多次调整。

日期 添加公司 代码
去掉公司 代码
4 月 20 日 DexCom DXCM American Airlines Group DXCM
4 月 30 日 Zoom Video Communications ZM Willis Towers Watson WLTW
6 月 22 日 DocuSign DOCU United Airlines Holdings UAL
7 月 20 日 Moderna MRNA CoStar Group CSGP
8 月 24 日 Pinduoduo PDD NetApp NTAP
10 月 19 日 Keurig Dr Pepper KDP Western Digital WDC

纳斯达克-100 指数是 Invesco QQQ Trust(Nasdaq:QQQ)的基础,该 ETF 旨在提供在扣除费用之前与纳斯达克-100 指数的表现相符的投资结果。此外,基于纳斯达克-100 指数和 QQQ 的期权、期货和结构性产品也在各种交易所交易。

四巫 - Quadruple Witch

四巫是指股票指数期货 stock index futures,股票指数期权 stock index options,股票期权 stock options 和单一股票期货 single stock futures 同时到期的日期。股票期权和股票指数期权的合约在每个月的第三个星期五到期,而所有四个资产类别在 3 月,6 月,9 月和 12 月的第三个星期五同时到期。

Saturday, December 12, 2020

Horizons Total Return Index ETFs

Horizons ETFs believes that investors should be able to access passive index strategies in the most cost and tax-efficient way possible. For this reason, each of Horizons Total Return Index ETFs (Horizons TRI ETFs) provides passive exposure to an index or benchmark from within a corporate class structure. Each Horizons TRI ETF is a separate corporate class, meaning its shares represent a specific class within a corporate structure. This structure allows these ETFs to seek to deliver greater tax-efficiency with less tracking error than traditional passive index or benchmark ETFs. Horizons TRI ETFs primarily utilize total return swaps, and are not expected to make taxable distributions.

Horizons ETFs 认为,投资者应该能够以尽可能最具成本效益和税收效率的方式来使用被动指数策略。因此,每个 Horizons 总回报指数 ETFs(Horizons TRI ETFs)会从公司类别结构中提供指数或基准的被动敞口。每个 Horizons TRI ETF 是一个单独的公司类别,这意味着其股份代表公司结构中的特定类别。与传统的被动指数或基准 ETFs 相比,这种结构允许这些 ETF 寻求提供更高的税收效率,并减少跟踪误差。Horizons TRI ETFs 主要利用总回报掉期,并且不希望进行应税分配。

The Horizons TRI ETFs that utilize total return swaps achieve tax-efficiency primarily by receiving the total return of the underlying index (before fees) – the value of the underlying index constituent distributions get reflected in the ETF’s share price and are not distributed to share holders. This means that an investor is generally only expected to be taxed on any capital appreciation of the ETF if, and when, the shares of their ETF are sold.

利用总回报掉期的 Horizons TRI ETFs 主要通过接收基础指数的总回报(在扣除费用之前)来实现税收效率——基础指数成分股的分配的价值反映在 ETF 的股价中,而不分配给股东 。这意味着通常仅在出售 ETF 的股票时,投资者才期望对 ETF 的任何资本增值被征税。

How Does a Horizons TRI ETF Work?

The majority of Horizons TRI ETFs utilize a synthetic structure, known as a total return swap.

大多数 Horizons TRI ETFs 利用一种合成结构,即总回报掉期。

Unlike a traditional physical replication ETF that typically purchases the securities found in the relevant index in the same proportions as the index, most Horizons TRI ETFs use a synthetic structure that never buys the securities of an index directly. Instead, the Horizons TRI ETFs receive the total return of the relevant index by entering into Total Return Swap agreements with one or more counterparties, typically large Canadian financial institutions, which provide the ETFs with the total return of the relevant index.

传统的物理复制 ETF 通常以与指数相同的比例购买相关指数中的证券,与此不同,大多数 Horizons TRI ETFs 使用的合成结构从不直接购买指数中的证券。取而代之的是,Horizons TRI ETFs 通过与一个或多个合同当事人(通常是大型加拿大金融机构)订立总回报掉期协议来获得相关指数的总回报,后者通常为 ETFs 提供相关指数的总回报。

The Horizons TRI ETFs that utilize total return swaps achieve tax-efficiency primarily by receiving the total return of the underlying index (before fees) – the value of the underlying index constituent distributions get reflected in the ETF’s share price and are not distributed to shareholders. This means that an investor is generally only expected to be taxed on any capital appreciation of their ETF shares if, and when, their shares of the ETF are sold.

利用总回报掉期的 Horizons TRI ETFs 主要通过接收基础指数的总回报(在扣除费用之前)来实现税收效率——基础指数成分股的分配的价值反映在 ETF 的股价中,而不分配给股东 。这意味着通常仅在出售 ETF 的股票时,投资者才期望对 ETF 的任何资本增值被征税。

To gain exposure to certain indices through a total return swap, counterparties may charge the Horizons TRI ETF a swap fee (depending on the underlying asset). The Horizons TRI ETFs that provide exposure to foreign equities and fixed income securities will typically be charged a swap fee. None of the Horizons TRI ETFs that provide exposure to Canadian equities and preferred shares currently have a swap fee associated with their total return swap. 

为了通过总回报掉期获得某些指数的敞口,合同当事人可能会向 Horizons TRI ETF 收取掉期费(取决于基础资产)。提供外国股票和固定收益证券敞口的 Horizons TRI ETFs 通常会收取掉期费。目前,提供加拿大股票和优先股敞口的 Horizons TRI ETFs 均没有与其总收益掉期相关的掉期费。


Tax-Efficient Investing

Each of the Horizons TRI ETFs is a class of shares in a corporate class structure, the Horizons ETF Corp. This simply means the ETFs are collectively structured as a single corporation, rather than individually as trusts, which was the traditional structure used by Canadian-listed ETFs and mutual funds.

每个 Horizons TRI ETF 都是公司类别结构——Horizons ETF Corp——中的一类股份。这仅表示 ETFs 整体上是一个单一的公司,而不是单独地作为信托,那是加拿大上市的 ETFs 和共同基金所采用的传统结构。

NOTE: While the corporate class structure used by Horizons TRI ETFs is generally referred to as a mutual fund corporation, that is simply how it is classified for tax authorities. All of the products offered by Horizons ETFs are exchange traded funds, and not mutual funds offered via FundServ.

注意:虽然 Horizons TRI ETFs 使用的公司类别结构通常被称为共同基金公司,但这只是税务机关分类的方式。Horizons ETFs 提供的所有产品都是交易所交易基金,而不是通过 FundServ 提供的共同基金。

First established in 1987, mutual fund corporations are structured similarly to traditional corporations. Under one corporate structure, many different investment fund mandates (series or classes) can exist. In the case of Horizons ETF Corp., the different Horizons TRI ETFs are all held within the corporate structure, where each is a separate class of shares.

第一次成立于 1987 年,共同基金公司其结构与传统公司类似。在此公司结构下,可以存在许多不同的投资基金授权(系列或类别)。就 Horizons ETF Corp. 而言,不同的 Horizons TRI ETF 都在公司结构内持有,每个 ETF 都是单独的一类股份。

Within a Canadian mutual fund corporate structure, only capital gains and Canadian dividends can be distributed to investors. From a tax perspective, any other income and foreign dividends generated within any one class of the corporation can potentially be offset by income losses and expenses incurred in other class, which can, in certain circumstances, make the corporate class structure more tax-efficient than a traditional mutual fund trust.

在加拿大的共同基金公司结构中,只能将资本收益和加拿大股息分配给投资者。从税收的角度来看,在公司的任何一类中产生的任何其它收入和国外股息都可能被在另一类中产生的收入损失和支出所抵消,这在某些情况下可以使公司类结构比传统的共同基金信托在税收上更有效率。

According to research, more than $160 billion is invested in corporate class mutual funds in Canada as at November 30, 2019. It is a structure widely-used by advisors in Canada and end-investors, primarily in taxable accounts, to achieve more tax-efficient returns.

根据研究,截至 2019 年 11 月 30 日,加拿大在公司类的共同基金的投资超过 1600 亿加元。加拿大顾问和最终投资者广泛使用该结构,主要用于应税账户,以实现更有税收效率的回报。

What Makes the Horizons TRI ETFs Corporate Class Different?

The major difference between the Horizons TRI ETFs and other corporate class funds is that our ETFs primarily hold derivatives to achieve their investment returns, although physically-replicated Index ETFs can also be held within Horizons ETF Corp.

Horizons TRI ETFs 与其他公司类基金之间的主要区别在于,尽管也可以在 Horizons ETF Corp. 中持有实物复制指数 ETF,但我们的 ETF 主要持有衍生工具以实现其投资回报。

Within Horizons ETF Corp., the Horizons TRI ETFs offer distinct tax-efficiencies for investors. The tax-efficiency to investors is primarily achieved through our proprietary, synthetic Total Return structure, which is used by most of the Horizons TRI ETFs. There are also tax-efficiencies realized by Horizons ETF Corp. itself, when compared to a mutual fund trust structure, since the corporation can use widely-accepted corporate tax accounting options, such as the ability to use losses and expenses to offset income across all classes.

在 Horizons ETF Corp. 中,Horizons TRI ETFs 为投资者提供独特的税收效率。Horizons TRI ETFs 大部分使用了我们专有的合成的总回报结构,主要是用此为投资者提高了税收效率。与共同基金信托结构相比,Horizons ETF Corp. 本身也实现了税收节省,因为该公司可以使用广泛接受的公司税收会计选项,例如使用亏损和费用抵消所有类收入的能力。

The Horizons Tax Advantage: How Our Corporate Class Works For You

The Canadian ETF universe has a large variety of traditional, physically-replicated benchmark index products that can offer investors comparatively low-cost exposure to major indices and benchmarks. However, distributions from these investment funds generally result in taxable events for investors. These taxable distributions can reduce an investor’s potential after-tax return, when compared to the potential after-tax return on investment from owning a comparable Horizons TRI ETF.

加拿大 ETF 领域有大量传统的、可通过物理方式复制的基准指数产品,它们可以为投资者提供相对较低成本的主要指数和基准敞口。但是,这些投资基金的分配通常会导致投资者发生应税事件。与拥有可比的 Horizons TRI ETF 相比,这些应税分配可减少投资者的潜在税后回报。

Friday, December 11, 2020

简单分析一下一些 ETFs

闲来无事,把 Vanguard Canada 的所有 ETFs 列出来,按照 Yahoo Finance 的 Average Volume (三个月的平均数据)由高到低列出来了。下面的截图只取了交易量高于一万股的 ETFs。

SymbolNameAvg VolumeCap
VFVVanguard S&P 500 Index ETF90,0263.58B
VCNVanguard FTSE Canada All Cap Index ETF77,8182.74B
VABVanguard Canadian Aggregate Bond Index ETF73,5263.16B
VDYVanguard FTSE Canadian High Dividend Yield Index ETF68,703685.44M
VEEVanguard FTSE Emerging Markets All Cap Index ETF47,0501.19B
VUNVanguard U.S. Total Market Index ETF37,6422.88B
VSPVanguard S&P 500 Index ETF (CAD-hedged)34,7981.38B
VSBVanguard Canadian Short-Term Bond Index ETF29,0681.15B
VIUVanguard FTSE Developed All Cap ex North Amer Idx ETF23,3261.67B
VXCVanguard FTSE Global All Cap ex Canada Index ETF19,379983.66M
VSCVanguard Canadian Short-Term Corporate Bond Index ETF18,4041.18B
VDUVanguard FTSE Developed All Cap ex U.S. Index ETF18,503355.79M
VCEVanguard FTSE Canada Index ETF14,795735.53M
VREVanguard FTSE Canadian Capped REIT Index ETF14,110265.64M
VUSVanguard U.S. Total Market Index ETF (CAD-hedged)12,293783.94M
VBUVanguard U.S. Aggregate Bond Index ETF (CAD-hedged)11,606636.58M
VEFVanguard FTSE Developed All Cap ex U.S. Index ETF (CAD-hedged)11,093411.22M

这个排序还是比较合理的。Equity 方面,我们可以看出:

  • 最受欢迎的是美国市场,VFV 交易量和市值都是排名第一,VUN 市值排名第二。
  • VUN 市值排名虽然很高,但是交易量不高,说明股民持有 VUN 的时间比较长。
  • VCN 市值排名第三,交易量也大,这符合常理,毕竟这些 ETFs 是面向加拿大股民的。但是请注意 VCN 是基于加拿大全股市场指数,持有一百八十多只股票,类似 S&P/TSX Capped Composite Index (持有两百三十只左右的股票)。
  • VCN 的市值远大于类似 S&P/TSX 60 Index 的 VCE,尽管两者的 MER 是一样的。这一点与 iShares Canada 有显著的差别,那里 XIU 市值远大于 XIC。
  • Vanguard US 的 VOO 和 VTI 的 MER 一样,但是 Vanguard Canada 的 VFV 的 MER 要远低于 VUN。
  • 北美外发达国家市场 VIU 市值比新兴国家市场 VEE 的市值大很多,但是每天交易量只有后者的一半,这说明股民持有 VEE 的时间都不会很长。
  • VSP 这个货币套利的 S&P 500 指数 ETF 不是很受欢迎。VUS 一样。我也不主张买套利的 ETFs
  • VDY 的市值很低,但是交易量排名第四,说明股民都是把这个 ETF 当作短期存款一样对待。

Bond 方面,我们可以看出:

  • VAB 在市值和交易量方面远远领先。
  • VSB 和 VSC 各有一席之地。
  • 国内 Bond 比国外 Bond 有很大优势,股民应尽量购买本国 Bond

iShares Canada 在它的网站上按照交易量列出来了所有 ETFs,所以我这里就不详细列出来了。有很多意外的地方。

  • XSP 市值是 XUS 的两倍,交易量是十倍之多。很多人在短期炒作 XSP。请注意 XSP 和 XUS 不是基于标准的 S&P 500 指数。个人认为VFV 是更好的选择。
  • XIC 市值是 XIU 的三分之二,但是交易量只有后者的十分之一。说明很多人也是短期持有 XIC。两者的 MER 是一样的。

我强调一下,我不建议长期持有大盘(指数) ETFs,尤其加拿大市场,长期持有大盘指数回报不高。

The Vogues - You're The One (Lyric video) • The Queen's Gambit

'Gymnopedie No.1' ERIK SATIE | The Queen's Gambit

罗伯特・席勒:如何理解目前极高的股价

Making Sense of Sky-High Stock Prices

Nov 30, 2020
Robert J. Shiller, Laurence Black, Farouk Jivraj
罗伯特・席勒, 劳伦斯・布莱克, 法鲁克・吉弗拉杰

Many have been puzzled that the world's stock markets haven't collapsed in the face of the COVID-19 pandemic and the economic downturn it has wrought. But with interest rates low and likely to stay there, equities will continue to look attractive, particularly when compared to bonds.

许多人一直感到困惑的是,面对 COVID-19 大流行病及其造成的经济衰退,世界股市还没有崩溃。但是,由于利率低并可能保持在该水平,股票将继续具有吸引力,特别是与债券相比。

NEW HAVEN/NEW YORK/LONDON – There has been much puzzlement that the world's stock markets haven't collapsed in the face of the COVID-19 pandemic, and especially in the United States, which has recently been setting record highs for new cases. But maybe it isn't such a puzzle. A measure we call the Excess CAPE Yield (ECY) puts the long-term outlook for the world's stock markets in better perspective.

人们一直感到困惑的是,全球股市在 COVID-19 大流行病面前还没有崩溃,特别是在美国,最近其新增病例不断创下新高。但也许这并不是一个谜题。我们称之为超额收益指数(ECY)的一项指标,让人们对全球股市的长期前景有了更好的认识。

Indisputably, asset markets are substantially driven by psychology and narratives. As the Nobel laureate Daniel Kahneman wrote, “familiarity breeds liking,” and several familiar narratives have emerged in the world's stock markets this year, following the initial COVID-19 shock in the first quarter. For example, there is the V-shaped recovery narrative and the FOMO (fear of missing out) narrative; both might be helping to drive markets to new highs. There is also the work-from-home narrative, which has specifically benefited technology and communication stocks.

毋庸置疑,资产市场在很大程度上受到心理和叙事的驱动。正如诺贝尔奖得主丹尼尔・卡尼曼(Daniel Kahneman)所写的,“熟悉会滋生好感”,在第一季度 COVID-19 爆发后,今年全球股市出现了几个熟悉的故事。例如,V 型复苏和 FOMO(错失恐惧),这两种因素都可能推动股市创出新高。还有一种是 “居家办公” 的说法,这种说法尤其令科技和信息通讯类股票受益。

But are these narratives the only reason why all of us have not considered just pulling our money out of stocks and putting it into safer alternatives such as bonds, or even under the mattress at home?

但是,这些说法是我们所有人没有考虑把钱从股票中撤出、投入债券等更安全的替代品、甚至把钱藏在家里床垫底下的唯一原因吗?

The cyclically adjusted price-to-earnings (CAPE) ratio, which captures the ratio of the real (inflation-adjusted) share price to the ten-year average of real earnings per share, appears to forecast real long-term stock-market returns well in five influential world regions. When the CAPE ratio is high, long-term returns tend to be low over the next ten years, and vice versa. Since the COVID-19 shock, CAPE ratios have mostly recovered to their pre-pandemic levels.

周期性调整市盈率(CAPE)是实际(通货膨胀调整后)股价与 10 年平均每股实际收益的比值,它似乎能很好地预测全球 5 个有影响力地区的实际长期股市回报。当 CAPE 较高时,未来 10 年的长期回报往往较低,反之亦然。自 COVID-19 爆发以来,CAPE 比率已基本恢复到大流行前的水平。

For example, the US CAPE ratio in November 2020 is 33, exceeding its level prior to the start of the COVID-19 pandemic; in fact, it is now back to the same level as the high of 33 in January 2018. There are only two other periods when the CAPE ratio in the US was above 30: the late 1920s and the early 2000s.

例如,美国 2020 年 11 月的 CAPE 为 33,超过了 COVID-19 大流行病开始前的水平;事实上,现在已经回到了 2018 年 1 月 33 的高点。美国仅有两个 CAPE 高于 30 的时期:20 世纪 20 年代末和 21 世纪初。

China's CAPE ratio is also higher than it was prior to the pandemic. The stock markets in both regions are skewed toward the technology, communication services, and consumer discretionary sectors, all of which have benefited from the major narratives of the COVID-19 pandemic, which may partly explain their higher CAPE ratios relative to other regions.

中国的 CAPE 也高于疫情爆发前。这两个国家的股市都偏重于技术、通讯服务和非必需消费品行业,所有这些行业都受益于 COVID-19 大流行病,这可能在一定程度上解释了它们相对于其他国家较高的 CAPE 比率。

As for Europe and Japan, their CAPE ratios are largely back at their pre-COVID-19 levels, while only the United Kingdom is still well below its pre-pandemic level and longer-term average. Notably, these regions have lower exposure to the technology, communication services, and consumer discretionary sectors.

至于欧洲和日本,它们的 CAPE 在很大程度上回到了 COVID-19 前的水平,只有英国仍远低于大流行前的水平和长期平均水平。值得注意的是,这些地区在技术、通讯服务和非必需消费品领域的风险敞口较小。

Market observers have noted the potential role of low interest rates in pushing up CAPE ratios. In traditional financial theory, interest rates are a key component of valuation models. When interest rates fall, the discount rate used in these models decreases and the price of the equity asset should appreciate, assuming all other model inputs stay constant. So, interest-rate cuts by central banks may be used to justify higher equity prices and CAPE ratios.

市场观察人士注意到了低利率在推高 CAPE 比率方面的潜在作用。在传统金融理论中,利率是估值模型的关键组成部分。当利率下降时,在这些模型中使用的贴现率下降,假设所有其他模型的投入保持不变,权益资产的价格应该上升。因此,央行的降息可能会被用来证明较高的股价和 CAPE 的合理性。

Thus, the level of interest rates is an increasingly important element to consider when valuing equities. To capture these effects and compare investments in stocks versus bonds, we developed the ECY, which considers both equity valuation and interest-rate levels. To calculate the ECY, we simply invert the CAPE ratio to get a yield and then subtract the ten-year real interest rate.

因此,在评估股票价值时,利率水平是一个越来越重要的考虑因素。为了捕捉这些效应并比较股票和债券的投资,我们提出了 ECY,它同时考虑了股票估值和利率水平。为了计算 ECY,我们只需反转 CAPE 得到一个收益率,然后减去 10 年实际利率

This measure is somewhat like the equity market premium and is a useful way to consider the interplay of long-term valuations and interest rates. A higher measure indicates that equities are more attractive. The ECY in the US, for example, is 4%, derived from a CAPE yield of 3% and then subtracting a ten-year real interest rate of -1.0% (adjusted using the preceding ten years' average inflation rate of 2%).

这一指标有点像股票市场溢价,是考虑长期估值和利率相互作用的有用方法。指数越高,表明股票越有吸引力。例如,美国的 ECY 为 4%,由 3% 的 CAPE 收益率减去 10 年的 - 1.0% 实际利率(根据前 10 年 2% 的平均通胀率进行调整)得出。

We looked back in time for our five world regions – up to 40 years, where the data would allow – and found some striking results. The ECY is close to its highs across all regions and is at all-time highs for both the UK and Japan. The ECY for the UK is almost 10%, and around 6% for Europe and Japan. Our data for China do not go back as far, though China's ECY is somewhat elevated, at about 5%. This indicates that, worldwide, equities are highly attractive relative to bonds right now.

我们回顾了过去的 5 个世界地区 —— 在有数据显示的过去 40 年 —— 发现了一些惊人的结果。在所有地区,ECY 都接近其高点,英国和日本都处于历史高点。英国的 ECY 接近 10%,欧洲和日本约为 6%。我们对中国的数据没有追溯得那么久,尽管中国的 ECY 有所提高,约为 5%。这表明,在全球范围内,目前股票相对于债券极具吸引力。

The only other time ECYs were this high using our global data was in the early 1980s. That period was characterized by depressed equities with cheap valuations, high interest rates, and high inflation. CAPE ratios for the five regions were in the low teens back then, compared with levels in the twenties and thirties now. These conditions are almost the opposite of what we see today: expensive equities and exceptionally low real interest rates.

从我们的全球数据看,ECY 值达到如此高的唯一一次是在 20 世纪 80 年代初。那个时期的特点是股票价格低、利率高、通货膨胀高。这五个地区的 CAPE 在当时只有十几,而现在则是二十和三十。这些情况几乎与我们今天看到的情况相反:股票价格昂贵,实际利率极低。

We cannot know how the COVID-19 pandemic will end, and it may well end soon with the advent of effective vaccines. But a key takeaway of the ECY indicator is that it confirms the relative attractiveness of equities, particularly given a potentially protracted period of low interest rates. It may justify the FOMO narrative and go some way toward explaining the strong investor preference for equities since March.

我们不知道 COVID-19 大流行病将如何结束,而随着有效疫苗的出现,它很可能很快结束。但从 ECY 指标中可以得出的一个关键结论是,它证实了股票的相对吸引力,尤其是在低利率可能持续较长时间的情况下。这或许可以解释 “FOMO” 的说法,并在一定程度上解释了自 3 月份以来投资者对股票的强烈偏好。

Eventually, down the line, bond yields may just rise, and equity valuations may also have to reset alongside yields. But, at this point, despite the risks and the high CAPE ratios, stock-market valuations may not be as absurd as some people think.

最终,债券收益率可能只会上升,股票估值也可能不得不随着收益率的升高而重新调整。但目前,尽管存在风险,CAPE 比率也很高,但股市估值可能并不像一些人想象的那么荒谬。

 

Wednesday, December 9, 2020

2020 年 12 月 7 日我看完了电视连续剧 SUCCESSION 前两季,期待第三季。

有很多有趣的地方,比如:

  • "Five's a nightmare"。看讨论
  • S2 Episode 10 仿了 Godfather II 里的 Kiss of death
  • Logan Roy 利用 Rhea Jarrell 吸引 Siobhan "Shiv" Roy 去 Pierce 的一家分公司任 CEO,Shiv 上当答应了。这个 plot 也来自 Godfather II 里的“Don't ever take sides with anyone against the family”。


Tuesday, December 8, 2020

特斯拉市值突破 6,000 亿美元,自宣布加入标普 500 指数以来增加了 2,200 亿

2020 年 12 月 7 日,新能源汽车美股多数上涨,其中特斯拉(TESLA,TSLA)股价涨幅达 7.13%,再创历史新高,报 641.76 美元,总市值突破 6,000 亿美元,达 6,083.25 亿美元,市值一天就增长了 404 亿美元,在过去九个交易日内增加了 1,000 亿美元的市值

道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)显示,特斯拉是在美国市场上市值突破六千亿美元的第六家公司。其它几家公司是 Amazon.com(AMZN),Facebook(FB),Apple(AAPL),Google 的母公司 Alphabet(GOOGL)和Microsoft(MFST)。

通用电气(GE)的市值也曾经超过6000亿美元。上一次它在这个市值之上是在 2000 年 10 月。今天,GE 的市值约为 950 亿美元。这大致相当于特斯拉今年 1 月 13 日的市值。

自标准普尔指数委员会 11 月 16 日宣布特斯拉股票将于 12 月 21 日加入标准普尔 500 指数以来,特斯拉的市值增加了约2,200 亿美元。

自 11 月 16 日以来,特斯拉股价上涨了约 57%。年初至今,股价已上涨约 667%,压垮了标普和道琼斯工业平均指数的回报。

此前,专门追踪全球电动汽车销售情况的研究机构 EV Sales Blog 数据显示,在 10 月的全球电动汽车销量中,特斯拉 Model 3 是世界上最畅销的电动汽车,Model Y 跨界车的销量超过了大众 ID.3。2020 年到目前为止,特斯拉已经售出了约 26.1 万辆 Model 3,在全球电动汽车市场占据了 12% 的份额。紧随其后的是雷诺 ZOE,销量为 74,124 辆,所占市场份额仅为 3%。

2020 年第三季度,特斯拉营收达到 87.7 亿美元,净利润为 3.31 亿美元,与 2019 年同期的 1.43 亿 美元相比增长 131%,当季公司电动车交付量也创下 13.93 万辆的历史新高。

11 月 24 日,特斯拉股价大涨 6.58%,报 521.85 美元,总市值 4,946.62 亿美元。

同时,2020 年 6 月,特斯拉的市值超越丰田(TOYOTA),成为全球第一大车企。目前,特斯拉的市值已经达到约 3 个丰田汽车,截至 12 月 7 日收盘,丰田汽车的总市值为 1,931.31 亿美元。此外,还有消息称,特斯拉将被纳入标普 500 指数,预计于 12 月 21 日生效。

Loup Ventures 资深科技分析师吉恩·芒斯特(Gene Munster)表示,特斯拉的股价在未来三年内可能会再上涨 300%,达到 2,500 美元,从而使其市值超过 2 万亿美元。在美国上市的公司中,只有苹果公司超过了这个数字。