事后诸葛亮：在特朗普 2.0 时代获利变得“很容易”
“后见之明资本”再次以近乎完美的“20/20 视野”走完了一年。
作者：John Authers（Bloomberg Opinion 市场专栏作家、市场高级编辑；曾任《金融时报》首席市场评论员；著有《The Fearful Rise of Markets》）
“后见之明资本”的 2025 年交易清单
又到年终盘点之时。随着 2025 年落幕，我们照例拜访 Hindsight Capital LLC 的办公室。
如果你是《Points of Return》的新读者，需要先说明：这家对冲基金纯属虚构。将近二十年来，我每年年底都会“拜访”它。
他们掌握一种保证长期胜过所有策略的方法：后见之明（hindsight）。他们能够看见未来，于是在年初建仓时就已知晓全年结果。
由于这种“先知”能力在理论上可以创造无限回报，我设置了若干约束：不得投资单只股票或具体证券；全年不得中途交易（元旦当天建立的仓位必须持有到年底）；不得使用杠杆。但允许做空，以便在价格下跌时获利。由于他们被设定为“顶级客户”，交易成本亦被假定为零。
他们的“预见”也有边界：必须在 1 月初就能给出逻辑自洽的交易理由；例如押注不可预测的自然灾害结果不被允许。同时必须跨资产类别与地域分散布局，不能在同一市场反复做同一押注的变体。
最后强调：这些交易不应被当作业绩基准。下面展示的是“承担极大风险且刚好成功”时可能出现的惊人回报。除非使用的是确实可以承受全部损失的资金，否则理性投资者不应模仿。不过它也说明：对那些能把握政治与宏观格局变化、并能识别市场何处过贵或过便宜的人而言，机会始终存在。你不必指望自己的管理人做到这种程度，但合理的期待是：他们在这些方向性判断上，胜率至少应略高于五成。
基于上述设定，Hindsight Capital 在 2025 年的资金部署如下：
一、货币稀释（Debasement）交易
货币持续投放，美国（以及其他国家）的债务继续攀升，而华盛顿似乎把美元的储备货币地位视为“问题”而非优势。特朗普 2.0 上台之际，甚至出现过“向外国人购买美债收费”的讨论。在此背景下，押注美元被稀释（货币贬值）并不突兀。Hindsight 的经理认为，最直接的载体是贵金属，尤其是此前相对被忽视的白银。
加密资产被包装为美元的替代品，白宫也意图为其背书。但加密更受风险偏好驱动：它往往在“贪婪”中受益；而贵金属通常在“恐惧”中走强。并且比特币在年初已显著偏贵。一旦动荡加剧，白银与黄金会更像“安全资产”，比特币则更容易被重新定价为高风险资产。
因此，基金选择做空比特币，并将资金投入白银。到 12 月初，白银已翻倍；随后加速上行，全年累计上涨 152%。同期比特币下跌 7.5%。该对冲组合全年合计收益达 178%。
二、久期、久期、还是久期（Duration, Duration, Duration）
特朗普 2.0 强调增长；其他国家（以德国为代表）亦开启财政扩张。在这种环境下，长端利率更可能上行。债券期限越长，利率变化对其价格的冲击越大——这就是久期（duration）的含义。奥地利百年期国债发行至今六年，距离到期仍有 94 年，是押注“长久期受损”的理想工具。
与此同时，新政府主张施压美联储降低利率，这更直接作用于短端收益率，从而推高短久期债券价格。
因此，Hindsight 做空奥地利百年债（全年下跌 31%），并将资金转为做多两年期美债（到年底收益 51%）。
三、“货币幻觉”（Money Illusion）
Hindsight 熟悉“货币幻觉”的力量：如果用弱势货币为投资计价，你的回报数字往往天然更“好看”。同一资产以不同计价货币衡量，表现差异可能巨大，汇率效应甚至足以压倒资产本身的涨跌。
因此，Hindsight 每年都试图把“办公室所在地”放在弱势货币国家。我禁止他们重返布宜诺斯艾利斯，于是他们今年落脚伊斯坦布尔，并把资金投入俄罗斯卢布。自乌克兰战争以来的制裁并未完全奏效，卢布出现修复。
以土耳其里拉计价，年初买入卢布的回报为 75.5%。你只需要选对那位“威权统治者”。
四、货币干预（Monetary Intervention）交易
货币稀释交易的一条清晰支线是：特朗普 2.0 理解债市的潜在约束，并有意压制债券波动。随着时间推移，债券市场波动逐步收敛，MOVE（美债隐含波动率指标）持续下行。
然而，债券供给可被政策工具调整，黄金却不具备同等“可管理性”。黄金难以快速新增供给，这种稀缺性正是其吸引力所在。
因此，Hindsight 通过做多黄金来捕捉“扩张但压波动”的政策组合：黄金全年屡创新高，累计上涨近 65%；同时做空 MOVE（下跌 38.5%）。该组合总收益 169%。
五、特朗普世界下的贸易逻辑（Trade in Trump World）
2025 年伊始便可预见：新一届美国政府有意冲击全球贸易秩序，各国也在筹划反制。Hindsight 判断中国会进一步强化出口，并扩大与美国以外国家的大宗商品贸易。事实确有“倾销压力”引发伙伴国抱怨。
与此同时，特朗普 2.0 对移民更为强硬，并试图提高游客与学生赴美门槛。“堡垒美国”的逻辑后果是：跨境与人员流动受限，航空业承压；而部分航运费率在全球再配置中受益。该组合一度接近三倍涨幅；经历 12 月航运费率回落后，全年仍录得接近 74% 的收益。
六、利用指数集中度（Exploiting Concentration）
全球市场集中度上升，使 Hindsight 能绕开“不得交易个股”的限制：不少指数几乎由一两家公司主导。因此，与其押注标普 500 或“七巨头”，不如押注韩国 KOSPI——其中三星电子与 SK 海力士两家芯片企业合计占比约 31.6%，更能集中表达“AI 投资潮”的主题。
与此同时，减重药概念的热度显然更容易遭遇波折。到 2024 年 6 月，Ozempic 的制造商诺和诺德（Novo Nordisk A/S）十年累计上涨约 450%，并一度占 OMX Copenhagen 20 的 68.8%。随后回撤到来，目前占比约为 40.0%。
因此，做多韩国并做空丹麦，实质上是在押注 AI 资本开支持续、同时押注减重药龙头降温。结果成功：资金翻倍。
七、德国再武装（German Rearmament）
全球金融危机后，德国通过宪法约束提高财政扩张难度，长期以审慎负债著称，这也促使德国国债收益率相对偏低。其背后还有一条更长的线索：长期国防投入不足。特朗普明确要求欧洲承担更多防务责任，德国与欧盟也意识到不能继续依赖美国的安全承诺。
正如 Hindsight 预期，德国在 3 月修改宪法并启动大规模再武装。于是，基金做空 30 年期德国国债，并将资金投入 STOXX Europe Aerospace & Defense（欧洲航空航天与防务指数），最终实现超过翻倍的收益。
八、能源与电力的“硬约束”（The Need for Power）
AI 推动数据中心扩张，抬升用电需求，这在逻辑上并不意外：无论电力来自何种能源，数据中心都需要更多电。与此同时，新政府希望压低油价以抑制通胀，并在更友好的中东关系协助下达成目标。
另一方面，清洁能源板块在政权更迭前已大幅回撤；新政府对风能、太阳能的态度更为冷淡，也明确可能减少支持。这使相关资产在估值上更“便宜”，而电力需求却仍在上升。
因此，Hindsight 做空 WTI 原油（全年下跌 18.5%），并做多标普全球清洁能源指数（上涨 44.8%），组合收益约 80%。
九、传统金融压倒 DeFi（TradFi Schools DeFi）
当某类资产刚刚出现不可持续的暴涨时，反向押注往往更“容易”。美国总统大选后一个月内，Bloomberg Galaxy DeFi 指数大涨 156%。在年初做空它，并在其全年下跌 60.7% 的过程中获利，是相对顺理成章的选择。
更值得一提的是“传统金融”（TradFi）在本轮中的强势：降息与收益率曲线变陡（两者均可预期）直接利好银行净息差；经济景气亦有助于信用质量。在欧洲，银行业历经欧债危机后的长期出清，估值偏低但结构更稳。
因此，Hindsight 做多 FTSE Eurozone Banks（富时欧元区银行指数，美元计价全年上涨 106%），并以做空 DeFi 指数作为对冲与资金来源，使组合资金实现“四倍”增长。
十、地缘政治“卡点”（Geopolitical Chokepoints）
地缘政治断层线常带来可交易的“卡点”。在 2022—2023 年，欧洲天然气及俄罗斯对其供应链的钳制成为乌克兰冲突的关键变量。价格飙升引发生活成本危机，迫使欧洲降低需求并寻找替代供给。由此带来的天然气价格回落具有较强可预期性。
新的卡点是芯片：AI 数据中心扩张需要大量半导体，而供给难以无限扩张。在中美博弈中，北京对关键原料（如稀土）出口时有收紧；华盛顿则持续限制高端芯片出口。Hindsight 因此做多费城半导体指数，同时做空欧洲 TTF 天然气期货，组合收益超过 150%。
生存提示（Survival Tips）
提醒：Hindsight Capital 并不存在。任何无法看见未来的人，都不应承担这种级别的风险；它也不是公平的基准。
但这个练习确实说明：只要你能更清晰地理解政治与宏观格局的变化，并识别市场定价何处过度，就总能找到机会。你无法与它匹敌，但可以尝试把自己的决策向“更正确的一侧”移动一点。
祝各位新年顺遂——可惜 Hindsight Capital 并未向我透露 2026 年的交易清单。
译文基于 Bloomberg Opinion 专栏原文内容进行中文转述与润色，仅供学习交流；不构成任何投资建议。版权归原作者及原出版方所有。
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