很多年前，作者在亚马逊上免费提供了这本电子书：Covered Call Trading: Strategies for Smart Investing Profits by Steven Place。我将其译为《备兑看涨期权交易：聪明投资获利策略》。当时我领取后把它放进了Kindle，粗略浏览了一遍，有些章节还反复阅读，但并未完全理解，也没有实际操作股票期权。期权这种东西，如果没有亲自实践，不断练习，就很难熟练掌握，甚至一些基本概念也会很快遗忘，更不用说运用策略了。
正如书名所示，这本书专注于备兑看涨期权（covered call）的交易策略。
我用ChatGPT将书翻译成了中文。内容如下。
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如何最大化利用本书
如果你在寻找一种神奇的方法，能让你的账户在短短3个月内翻倍，那么这本书不适合你。如果你不打算认真学习这些概念和框架，只想要个自动交易的工具，那可以向亚马逊申请退款，本书无法满足你的需求。
但如果你希望系统学习期权交易，并在市场中建立长期优势，那你来对地方了。
不过，阅读本书只是财务成功的一部分。你的理财学习还需要包括书籍、视频、互动研讨会，以及真实的交易经验。
因此，本书为你准备了额外的奖励资源。
你将获得：
- 一个跟踪交易的备兑看涨期权表格
- 备兑看涨期权的视频培训
- 备兑看涨期权的交易流程图
这些重要资源将帮助你更深入地了解备兑看涨期权，提供你成为成功交易者所需的工具。感谢你阅读本书，这是我赠送给你的礼物。
领取奖励资源：http://courses.investingwithoptions.com/covered-call-bonuses/
为什么你需要读这本书
本书专注于如何通过股票期权提升你的交易水平，特别是备兑看涨期权，帮助你充分利用这一交易策略。
我不喜欢金融教科书。它们要么涉及复杂的衍生品数学，要么停留在高层次的概念上。简而言之，从“传统”金融学习渠道中很难获得实用的、可操作的信息。
本书将为你提供关于备兑看涨期权和相关交易策略的实用应用，包括潜在的交易筛选和风险管理技巧。这就是你需要的优势，也是本书带给你的价值。
成为成功的交易者，不在于高胜率或一击即中，而在于稳定性。
备兑看涨期权是一种降低风险、提高回报的策略，能让你在市场中获得优势。这一策略将帮助你作为期权交易者和投资者变得更加稳定。
备兑看涨期权的难点在于它涉及期权，因此附带额外的风险。如果你理解其中的风险，就能找到可操作的交易思路。
除了交易思路外，你还需要一套可靠的策略，从选股到选择合适的期权，再到如何管理风险。我们将在书中详细讨论这些内容。
我教过数百位期权交易者，了解新手在掌握期权关键概念时的需求，也知道为什么你可能会犹豫是否考虑备兑看涨期权。
阻碍你交易备兑看涨期权的3个常见误区
1、认为你每三个月就能翻倍资金。别误会，期权确实能为你提供赚大钱的机会。通过股票期权，你可以利用杠杆来放大资金收益，如果你足够激进，账户的回报率可能会非常高。但问题在于，高回报伴随着高风险。使用杠杆意味着承担更多的风险。而备兑看涨期权则能让你获得更高的风险调整后收益。虽然它不会让你的账户短期内翻倍，但在合适的市场条件下，实现年收益超过20%是完全可能的。当然，收益从来没有保证，这和传统股票回报一样。
2、认为你必须完美把握市场时机。追求更好的风险调整后收益的优势之一是，你不需要精准捕捉市场的高点或低点。备兑看涨期权允许你买入股票并降低持仓成本，所以即便投资走势不利，也有方法调整仓位来降低风险。
3、认为期权过于复杂。这种想法源自传统金融教材的“教科书问题”。如果你把时间都花在解期权定价的微分方程上，期权确实显得复杂。但我们不妨把这些高深的数学问题留给大学生和计算机来处理。你真正需要关注的是备兑看涨期权的实际应用及其风险。这些期权风险被称为“希腊字母”，我们将在书中深入探讨。
我的补充：或许我更适合钻研一些奇怪的事物，比如在2021年，我写了这篇博客，用EXCEL来计算股票期权的一个高深的数学公式，验证我是否正确理解公式中的参数。然后，过了一段时间后，我几乎把这些内容全忘了。我这个博客现在显示最早的一篇文章发表于2020年，但实际上，它开始于很多年前，如果我没记错，大约是2015年或更早。2020年时，我把早期的博客文章全部清空了，其中包括关于股票期权的文章。后来，我有些后悔。虽然那些旧文章未必值得回头看，但是它们保留下来也有一定的意义，至少对我自己而言。
相信自己
掌握备兑看涨期权交易，将为你的长期投资带来显著的优势。具备获取更高风险调整后回报的能力，会让你在未来多年中成为更加成熟的投资者。当然，这不是一条捷径，它需要付出努力并深入钻研期权交易的技巧。我的网站InvestingWithOptions是在市场崩盘时创立的，那时我并不确定交易者是否会听从我的建议，毕竟我只是一个二十多岁的年轻人，凭借工程学位学会了通过期权赚钱。如今，我成为了所谓的“五年一夜成名”，我坚信如果我能做到，你也一定可以。
如今，散户与对冲基金之间的差距正在缩小。你现在可以使用的软件，十年前根本无法获取。而投资教育也远超从前那些充斥着红绿灯信号的虚假广告，取得了长足的进步。如果你能抓住现在的机会，你将为自己未来的财务稳定打下坚实基础。让我们一起开始吧！
我的补充：查了一下，作者的网站InvestingWithOptions还在线，但最新的文章停留在2021年。网站非常不稳定，时常出现连接错误。他的这本书出版于2013年。我希望作者已经通过自己的股票期权交易策略，在这十几年实现了财务自由。
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上面是放在书的目录前面的内容。我也不知道它们算什么。下面是放在书的目录后面的内容，算是正文吧。
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引言
十年前，我初入股市时采用的是传统的投资方法。经典的“买入并持有”以及价值投资吸引了我，因为我相信持有公司股份是积累财富的有效途径。
我的方法受到彼得·林奇（Peter Lynch）“投资你熟悉的领域（invest in what you know）”理念的启发。当时，我常随身携带一个Moleskine笔记本，逛商场或通勤时随手记下投资灵感。这段经历让我获益匪浅，但如今我意识到，这种方式并不适合我的性格和风险偏好。
我现在明白，光有投资想法只能走到一定程度。你不能只选股票，还需要懂得仓位管理、风险控制，甚至还要掌握一些技术分析。
我还领悟到，过于聪明反而可能损害投资回报。我本职是工程师，习惯了因判断正确而获得回报。然而，在股市中，找到自己错在哪里才是关键，因为不知错处就无法有效管理风险。许多交易账户被那些自认为能战胜市场的聪明人摧毁。
幸运的是，我的数学背景在衍生品领域给予了我一定的优势。我偏向期权交易，因为我理解市场如何定价风险，以及波动性在股票交易中的作用。我擅长通过期权交易为股票构建风险防护，这正是我的优势所在。
我相信，在市场中持续成功的关键在于将交易设置系统化。目前，金融媒体大多专注于交易想法的生成——买什么股票、卖什么股票、哪个热门行业即将崛起等，然而，鲜少提及支撑投资者和交易者决策的框架。
我的主要交易策略通常较为复杂且偏短期，但对于时间跨度稍长的退休组合来说，备兑看涨期权无疑是一个非常合适的策略。
财务免责声明
以下是我的常规免责声明。若需查看完整的法律声明，请参阅附录A。
如同任何金融投机，期权交易可能导致大量资金损失。由于期权市场的杠杆效应，资金可能在短时间内全部亏损。因此，学习如何管理风险至关重要。
我并非经纪人，本书内容不构成任何买卖证券的建议。
请勿将本书视为绝对真理，所有投资决策应在咨询金融顾问后做出。本书仅供教育参考，你需自行承担盈亏责任。
什么是备兑看涨期权？
备兑看涨期权（covered call）是一种非常简单的期权策略。这是最容易掌握的交易策略之一，我认为它甚至比直接买入期权更容易学习！
备兑看涨期权的做法是先买入股票，然后卖出与该股票相对应的看涨期权（call）。出售看涨期权的过程也被称为“写期权（writing）”，这就是为什么备兑看涨期权也被称为“买入-写出（buy-write）”交易。
让我们来谈谈期权的基本机制，以帮助你更好地理解这项交易的目的。
期权市场（options market）与股票市场（stock market）截然不同。当公司需要资金来运营时，可以通过出售股票来筹集资本。股票市场也被称为资本市场（capital market）。
而期权市场并不是资本市场——它是一个风险市场（risk market）。两方聚集在一起交换风险。期权买方希望减少风险，而期权卖方则希望承担风险。这种交换的主要元素是风险的价值，也就是期权的溢价（premium）。
期权市场类似于一种保险市场。如果你在六月份想在佛罗里达州购买飓风保险，你需要支付高额的保费；但如果你在十二月份在俄克拉荷马州购买飓风保险，你只需支付低额的保费。
溢价反映了市场当前对风险的定价。
买入还是卖出？
期权（options）分为两种——看涨期权（calls）和看跌期权（puts）。因此，我们可以增加一个额外的风险维度，因为你可以选择买入或卖出。
看涨期权让你有权以特定价格买入股票。为获得这一权利，你需要支付溢价。
看跌期权让你有权以特定价格卖出股票。为获得这一权利，你同样需要支付溢价。
到目前为止，一切都很好理解，对吧？
看涨期权买方（call buyer）与卖方（call seller）之间也有区别。期权买方获得了交易股票的法定权利（legal right），而期权卖方则承担了交易股票的法定义务（legal obligation）。
请记住，备兑看涨期权是股票买入与看涨期权出售的结合，因此让我们考虑一下卖出看涨期权的含义。
卖出看涨期权意味着你承担了在特定价格出售股票的法律义务。这往往让许多人感到困惑，因为看涨期权=买入，对吧？
这仅适用于期权买方。看涨期权买方获得了购买的权利，而作为看涨期权卖方，你有义务出售。
如果你仅进行看涨期权的出售，这被称为“裸卖(naked sale)”，因为你没有股票可供交易。如果看涨期权买方希望进行股票交易，你可能会面临空头头寸，这并不是一个理想的境地。裸卖也是一种净空头头寸（net short position），意味着如果股票上涨，你将面临亏损。
但是，备兑看涨期权同时拥有多头股票头寸和空头看涨期权头寸。这意味着备兑看涨期权是一种净多头头寸（net long position）——当基础股票上涨时，你将获利。
由于我们是期权卖方，这意味着我们承担风险以换取一定的回报。
备兑看涨期权的风险既有上行风险，也有下行风险。下行风险是基础股票下跌，这可能会导致亏损。
但也存在上行风险——因为通过卖出看涨期权，我们实际上限制了自己的上行潜力，这意味着如果股票大幅上涨，我们会获利，但不会像直接买入股票那样获利丰厚。这涉及机会成本的风险。
既然我们承担风险，就必须获得相应的补偿，对吧？
期权价格（option price）由两个组成部分构成：内在价值（intrinsic value）和外在价值（extrinsic value）。内在价值是期权的行权价格与基础股票之间的关系，它显示了进行交易的优势。
剩余部分即为外在价值，也被称为时间溢价（time premium）或风险溢价（risk premium）。这种外在价值是为那些希望承担风险的人支付的溢价，同时也是希望降低持仓风险的人的保险费用。
风险与回报
为了更好地解释备兑看涨期权的运作，我将简要介绍与该头寸（position）相关的期权希腊字母（Greeks）。稍后我们会详细讨论这些希腊字母，想要深入了解其原理，可以参考我的书《Option Greeks In Plain English: Mastery in Under 60 Minutes》。
期权希腊字母的一个有趣特点是：复杂仓位中的希腊字母可以相加，也就是说可以汇总计算。
虽然直接持有股票的头寸并不复杂，但它涉及一个希腊字母：delta。delta 代表头寸的方向性风险，这是管理和进入备兑看涨期权头寸时最重要的因素。
具体来说，delta 反映头寸对标的股票价格波动的敏感度。由于股票头寸的敏感度与股票价格波动一致，股票的 delta 始终为 1。
在备兑看涨期权的结构中，每 100 股股票对应卖出一个看涨期权，因此股票头寸的 delta 是 100。
我们可以用一个收益图来直观表示这一点。
卖出看涨期权（short call）的 delta 不是固定的，因此在分析这一部分时会稍复杂。为更好理解，我们将探讨期权的内在价值、外在价值以及到期日之间的关系。
假设今天是期权到期日，你购买了一份行权价（strike price）为 50 美元的看涨期权，而标的股票价格为 45 美元。这时你会行使期权吗？当然不会，因为看涨期权赋予你以 50 美元买入股票的权利，而市场上只需 45 美元就能买到。
但如果股票价格为 55 美元，行使看涨期权就有利了。内在价值就是期权行权价与标的股票价格之间的差额，反映出使用该期权的实际优势。
期权的“货币性”（moneyness）指的是行权的有利程度。“实值”期权（in the money）会有一定的内在价值。
回到 50 美元的看涨期权，如果股票价格为 55 美元，你会认为它的价值是多少呢？请记住，期权通常按 100 股单位交易。
至少是 5.00 美元，这是股票价格与行权价之间的差额。如果价格低于这个数字，做市商就会通过卖出股票并买入期权进行套利。
当股票价格从 55 美元涨到 56 美元时，期权的价值会上涨 1 美元。
事实上，在期权到期时，内在价值与标的股票价格的变化保持 1:1 的追踪，和直接持有股票的表现类似！
那么，对于“虚值”期权（out of the money）呢？如果股票价格为 45 美元，那么 50 美元行权价的看涨期权在到期时没有任何行权优势。
如果股票价格从 45 美元上涨至 46 美元，内在价值会发生变化吗？不会，因为此时行使期权仍然没有优势。
因此，在到期时，内在价值呈现 0:1 的追踪关系，仿佛没有任何风险暴露。
注意到我们目前只讨论了内在价值。还有一个重要组成部分叫做外在价值，它反映的是期权中的风险溢价。由于此时已是期权到期日，期权不再有时间价值，因此也没有风险溢价。
我们可以总结如下：
- 100 股股票的 delta 总是 100
- “实值”看涨期权到期时的 delta 为 100
- “虚值”看涨期权到期时的 delta 为 0
编译附注：“OPEX”是“Options Expiration”（期权到期日）的缩写。它指的是期权合约到期的日期，投资者必须在这一天决定是否行使期权或平仓。在OPEX当天，所有的期权合约都会到期，未被行使的期权将失效。这个日期对交易者而言非常重要，因为它影响期权的内在价值和外在价值。
由于这些头寸的方向性风险可以汇总，因此可以将两者的 delta 相加，得出备兑看涨期权的总收益。
如果我们想在期权到期前模拟头寸收益呢？需要考虑哪些因素？
记住，股票头寸不会发生变化，100 股就是 100 股。因此，我们只需关注卖出看涨期权那部分。
之前我们讨论了看涨期权在期权到期时的表现，以单独分析内在价值。现在，我们需要关注外在价值，也称为风险溢价。
外在价值是期权价格在内在价值之外的部分。你为买入期权支付的溢价，或者为卖出期权收到的溢价，都是由外在价值决定的。
期权市场是一个风险市场，外在价值即为风险的定价。
我不会通过复杂的公式逐步讲解市场如何定价风险，只需知道风险溢价存在，并且它增加了期权的价值。
下面是 t-0 时刻（即“现在”而非到期时）的备兑看涨期权收益图。
通过观察两者的区别，可以看到如果股票上涨但没有明显波动，你就可以获利。如果股票下跌，你会亏钱，尤其是在股票快速下跌时，亏损会加剧。
根据这个描述，我们可以得出该头寸的希腊字母特点：
- 长 delta（股票上涨时你获利）
- 长 theta（股票没有波动时你获利）
- 短 gamma（股票大幅波动时你亏损）
我们将在后续详细讨论这些希腊字母的影响。
备兑看涨期权的风险与回报
在进行期权交易时，不仅仅需要判断股票是会上涨还是下跌，还要考虑股票的波动速度以及达到特定价格目标所需的时间。
因此，我们可以考虑两个额外因素——价格和波动性。
备兑看涨期权对价格持乐观态度，这意味着你的风险与回报与股票的上涨密切相关。
同时，备兑看涨期权对波动性持悲观态度。这意味着你的风险与回报与股票的波动速度有关。
为什么要进行备兑看涨期权交易？
通过观察上面的收益图，你应该对备兑看涨期权的运作有了相当清晰的了解。考虑到这一点，我们可以探讨备兑看涨期权吸引人的主要原因。
1、不需要完美的市场时机。
由于你是以长仓股票为基础卖出看涨期权，这降低了你的方向性暴露，从而减少了头寸的波动性。此外，即使股票没有明显波动，该头寸仍能随着时间获利。备兑看涨期权提供了一种降低头寸成本的方法，因此你不必过于追求“精准交易”。这对你的交易心理产生了深远的影响，让你不再感到被迫交易或担心追涨。
2、更好的风险调整回报。
通过降低风险并增加潜在回报，你能够在市场中获得更大的优势。如果将备兑看涨期权策略与稳健的资产选择结合起来，你就有了成功投资策略的公式。
3、随着时间降低成本基数。
在某些情况下，你可以平仓获利的短期看涨期权，并再开一个期限更长的新短期看涨期权。这使你能够进一步降低头寸的成本基数，从而减少风险并增加回报。
4、在震荡市场中表现出色。
股票市场通常在一年中会有两到三个明显的上涨趋势，其余时间则因市场分配和行业轮动而趋于无方向。在这种环境下，备兑看涨期权能够很好地运作，即使市场没有动向也能获利。
总的来说，如果你能很好地把握股票何时会上涨，那么即使没有完美的入场时机，你也依然可以获利。加上稳健的风险管理系统，你就能建立一个更强的投资组合。
但是，有一个问题……
备兑看涨期权的缺点
和其他投资或交易策略一样，备兑看涨期权并非完美无缺。在使用该策略时，最好根据市场环境谨慎操作，判断是否是最佳时机。以下是备兑看涨期权的一些缺点，了解并避免这些缺点能帮助你做出更好的交易选择。
1、有限的上行空间
备兑看涨期权本质上是一种卖出期权的策略。你通过收取期权溢价，换取减少头寸上行风险的机会。大多数交易者并不关心上行风险，但它实际上会对你的交易产生重要影响。
举个例子，如果你以50美元的价格持有股票，并卖出了行权价为55美元的看涨期权。如果股价徘徊不前或者只上涨到55美元左右，这是一笔不错的交易。但如果股票被收购，价格飙升到70美元，你可能会错失更多的潜在收益。虽然你赚了钱，但你也错过了更多的上行机会。
在交易备兑看涨期权时，你需要考虑机会成本。如果你认为股票还有更多的上涨空间，可能需要采取相反的策略，买入看涨期权。
2、在大牛市中表现不佳
这是前一点的延伸。如果市场进入一个强劲的牛市，股票每日上涨3%-5%，那么备兑看涨期权策略可能会让你错失大量收益。
在某些时候，应该采取更激进的风险策略，而在其他时候则应该更加保守。虽然没有简单的方法来区分这两者，但我认为，理解市场背景需要通过经验的积累。
3、新的心理问题
由于你现在是做空波动率和gamma，你可能会遇到所谓的“均值回归偏见（mean-reversion bais）”。这常常发生在期权交易者身上，他们总是认为市场涨得太多或跌得太多，结果往往错过了趋势的早期信号。我之所以了解这一点，是因为我就是这样的交易者之一。
此外，卖出看涨期权还会带来“锚定偏见（anchoring bias）”。比如，如果你卖出了一份65美元行权价的看涨期权，你的大脑可能会固守65美元这一价格水平，即使市场结构并不支持这一价位。若股价长期远离这个水平，你可能会感到焦虑，期待股价能完美地回到这个位置。
4、陷入价值陷阱
股票被超卖并不意味着它值得买入。同样，你能通过备兑看涨期权降低持仓成本，也不意味着你应该这么做。要警惕“价值陷阱（value traps）”——这些股票由于被卖空者大幅打压而看似有吸引力，但有时卖空者是有道理的，股价会继续下跌。
使用备兑看涨期权作为投资或交易策略是个不错的想法，但不一定是每次的最佳选择。学会识别市场中的风险环境——包括上行风险和下行风险——将有助于你判断在某个时刻卖出期权是否是最明智的选择。
关键的备兑看涨期权指标
接下来我们来讨论在寻找备兑看涨期权交易机会时需要考虑的一些重要数据。我们将首先介绍这些数据的定义，然后再直接进入一些例子。
如果你不想手动计算这些指标，也不用担心——你的期权经纪商可以为你计算，或者你可以使用附赠部分提供的备兑看涨期权电子表格。
成本基准
在正常的股票交易中，基准是指“成本基准（cost-basis）”，即头寸的价值。如果你以50美元的价格买入100股，那么你的成本基准是50美元。
如果你在50美元买入100股后，又以45美元的价格买入100股，那么你的成本基准将变为47.50美元。
在备兑看涨期权中，成本基准的计算方式是：股票的初始成本减去你收到的期权溢价。注意，这个计算不包括期权的总价值，因为内在价值与股票价格有关。
基准的计算是有条件的：
- 如果期权是虚值期权（OTM），基准是股票的价值减去期权的外在价值。
- 如果期权是实值期权（ITM），基准是期权的行权价减去期权的外在价值。
还有其他方法可以计算成本基准，但我选择这种方式，因为如果你专注于期权的外在价值，以及外在价值如何随着时间和价格变化，你会更好地理解备兑看涨期权。
基准回报率
基准回报率（RoB - Return on Basis）对理解风险、回报和胜率至关重要。如果你承担了大量风险，但回报不足以证明合理性，那么这笔交易可能不值得。
计算基准回报率时，我们需要确定备兑看涨期权的最大回报。因为备兑看涨期权的回报是有限的，这个计算相对简单。
最大回报是期权行权价与基准之间的差额。这就是你能获得的最高交易价值。
如果你的看涨期权是“实值”（ITM），这意味着股票的价值高于期权的行使价格。虽然这看起来交易价值可能会更低，但由于我们对实值期权的成本基准计算方式略有不同，这个问题实际上会变得相对简单。
简要说明：如果你在分红期间持有股票，那么你需要将分红计入成本基准或最大回报中。
现在计算成本基准回报率时，只需将最大回报除以成本基准即可。
这样会得到一个百分比。
.JPEG "现在计算成本基准回报率时，只需将最大回报除以成本基准即可。")
这个数值会告诉你可以获得的最大净回报，同时也可以作为是否进入交易的参考。如果一个备兑看涨期权给你的回报是3%，但你认为股票会上涨6%，那么你可能只想买入股票，之后再考虑转为备兑看涨期权。
计算基准回报率为评估期权提供了一种更实用的方法，特别是当你尚未完全理解期权的定价方式时。
基准计算实例
让我们来看一下在Freeport McMoran & Gold (FCX)上的潜在交易。
这个备兑看涨期权是我们以36.78的价格购买100股FCX，然后卖出1份12月到期的37美元看涨期权，价格为1.20。
只要在12月到期之前，股价保持在我们的基准之上，这笔交易就会盈利。
要计算我们的成本基准，只需将期权的价值从股票的购买价格中减去。
要计算最大回报，只需将看涨期权的行使价格减去基础价格：
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这意味着在这笔交易中，您最多可以赚取142美元。
将最大回报以百分比的形式表示很重要，这样您可以分析不同价格和波动性的股票。接下来，我们来计算基准回报率（RoB）：
这些是您在使用备兑看涨期权时需要考虑的主要指标。
接下来，我们来看一些其它的计算：
年化基准回报率
年化基准回报率（Annualized Return on Basis）是指你一年内反复执行同一备兑看涨期权交易所能获得的预期回报。如果一个备兑看涨期权在30天内给你3%的回报，那么年化基准回报率就是36%。
这些计算在大多数期权软件中都是自动完成的。以下是来自TD Ameritrade（thinkorswim）的一个例子：
“最大备兑回报”（Max Covered Return）则显示了股票价格变动和股票上涨带来的年化收益。这是一个更“理想化”的场景。
请注意，尽管最大备兑回报值持续增加，但备兑回报会减少。这表明，如果我们选择更高的行权价进行备兑认购，获得的收益将越来越多来自于股票价格的变动，而不是来自于期权出售的收益。这一点在我们讨论权衡时将非常重要。
如果你对这些“年化”数字感到印象深刻，务必保持警惕。广告商会偷偷将年化RoB引入，以展示备兑回购的潜力，但这假设了最佳条件——即股票每个月都在上涨。
当我们考虑波动性和回撤时，实际收益会低于这个值——但仍然非常可观。
计算最大回报的概率
由于市场波动性，你无法确切知道是否会获得最大回报——但通过期权定价，我们可以计算出你获得最大回报的几率。
期权的德尔塔（delta）是期权相对于股票价格变动的方向性暴露。如果一个期权的德尔塔为40，这意味着每当股票移动1美元时，期权将移动40美元。
通过一些数学技巧，期权的德尔塔也与期权到期时在价内的几率相关联。
我们可以通过一些常识理解这一点。平价期权的德尔塔大约为50。我们也知道，在任何时候，股票上涨或下跌的概率大约都是50%——至少这是期权定价模型所告诉我们的。
越是深度虚值，德尔塔就越低，几率也就越低；越是深度实值，德尔塔就越高，几率也就越高。
那么，备兑认购什么时候会获得最大回报呢？当期权进入实值时。
我们进入实值的几率是多少？这与期权的德尔塔有关。
如果你购买股票并出售一个德尔塔为30的期权，则该期权在到期时进入实值的统计几率为30%，这意味着你获得最大回报的几率约为30%。
请记住，这些几率是基于数学模型的。它假设价格变动是相当随机的——如果你能准确判断股票走势或使用技术分析，你可能会获得一些优势。
为什么这很重要？
因为风险、回报和几率之间存在权衡。如果你出售一个高德尔塔的期权，你将面临较低的方向性风险、更高的几率和较低的回报；而如果你出售一个低德尔塔的期权，你将面临较高的方向性风险、较低的几率和较高的回报。这个事实是不可避免的，也是我们在选择最佳的实值认购期权时必须面对的主要问题。
在讨论取舍之前，我们需要了解期权的真实风险，也就是所谓的“希腊字母”。
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